报告公司投资评级 - 亚辉龙（688575.SH）投资评级为“优于大市”（首次）[3] 报告的核心观点 - 亚辉龙是国产化学发光领先品牌，在化学发光领域构建了完整产品谱系，在多个重要领域有突出优势，管理层经验丰富且通过股权激励计划实现核心骨干与股东利益绑定，新冠扰动于2024年出清后化学发光业务成为核心成长动力[1] - 化学发光行业处于快速成长期，自免诊断发展潜力巨大，2023年中国体外诊断市场规模预计达1200亿元，免疫诊断市场达375亿元且化学发光是主流技术，国内自身免疫诊断发展不均衡但潜在需求巨大[1] - 亚辉龙化学发光业务有“特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形”的三重驱动，化学发光收入增长迅速，试剂套餐丰富，在自免领域有领先的整体解决方案，在重点领域通过学术引领合作并开发创新项目，推行出海战略且海外业务收入高速增长，还补齐生化诊断业务并丰富前沿技术储备[1] - 预计2024 - 2026年亚辉龙营收和归母净利润有不同程度增长，当前股价对应不同的PE倍数，综合估值得出一年期合理股价为21.23 - 23.42元，相较当前股价有15.9 - 27.9%溢价空间[1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 亚辉龙是国内领先的体外诊断产品生产商，自2008年成立起自主研发体外诊断产品，已形成完整产品谱系，具备多种能力并在多个重要领域形成优势[8] - 公司基于六大技术平台开发了系列体外诊断仪器，化学发光试剂涵盖多个领域共176项检测试剂项目，董事长为实控人，核心管理层经验丰富且发布三期股权激励计划[9][12][13][15] - 公司主营业务保持高速成长性，新冠产品扰动将于2024年出清，自产业务营收占比持续提升，化学发光成为核心增长动力，海外营收也在增长[17][20] 行业简析 - 全球体外诊断行业市场规模逾千亿美元，新兴市场增长迅猛，2023年全球免疫诊断和生化诊断市场规模占比较大，中国体外诊断行业在多种因素带动下蓬勃发展且国产替代不断加速[21] - 2023年国内免疫诊断市场达375亿元且进口企业占主导，增速达13%，化学发光是免疫诊断主流技术，国内化学发光已替代酶联免疫成为主流的免疫诊断方法，国产龙头份额不断提升[23] - 自身免疫性疾病种类多样，潜在诊疗需求巨大，全球自免疾病治疗市场增长，中国自免药物市场规模也将增长，自免诊断潜在需求大且重要性日渐突出[27][29] 业务解析 - 亚辉龙是国产化学发光龙头厂商，化学发光收入增长快速，凭借完善仪器平台实现快速装机和终端覆盖，发光仪器单产有提升空间，诊断菜单项目数量处于行业领先地位且已实现高等级医院广泛覆盖[31][32][33] - 特色项目带动常规项目入院放量，多层级流水线产品满足多层次装机需求且预计2024年开始装机量加速，公司在头部三甲的流水线装机有示范和品牌效应，积极投入上游原料开发且目标提升自产率[35][36][37][38] - 化学发光试剂迎来大范围集采，集采政策下国产替代进程加速，亚辉龙积极参与集采且受价格变动影响有限[39][40] - 亚辉龙深耕自免诊断，构建引领行业的整体解决方案，化学发光定量法备受关注且临床应用覆盖面持续扩大[42]