报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为“买入（维持评级）”[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024Q3营业收入/归母净利润分别86.11/29.4亿元（同比+11.35%/+10.36%）（营收+Δ合同负债）同比+16.89% 收入端略超预期盈利端保持强竞争力经营性现金流亮眼合同负债延续优秀表现[1] - 从产品结构看24Q3中高价酒/其他酒实现收入61.88 /24.05亿元（同比+6.74%/+25.62%）其他酒收入占比同比变动+3.16个百分点从渠道结构看24Q3直销（含团购）/代理/电商平台实现收入分别0.51/82.88/2.54亿元（同比-57.04%/+16.37%/-46.04%）代理渠道收入占比同比+4.09个百分点至96.45%24Q3经销商数量同比+600家单个经销商规模为189.74万元/家（同比+0.38%）从市场结构看24Q3省内/省外收入分别为35.06 /50.87（同比+12.12%/+10.95%）其中省内收入占比同比+0.25个百分点至40.80%长江以南市场延续亮眼表现[2] - 24Q3报告研究的具体公司毛利率/净利率分别同比变动-0.75/-0.29个百分点至74.29%/34.11%毛利率略下滑或主因结构略下行24Q3报告研究的具体公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.07/+0.61个百分点至10.54%/4.43%汾享礼遇的推广有望进一步提升费效比24Q3税金及附加率同比-1.40个百分点24Q3报告研究的具体公司经营性现金流为35.05亿元（同比+67.22%）表现优秀24Q3报告研究的具体公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+2.59/-2.95亿元至56.62亿元公司蓄水池表现稳健亮眼[3] - 报告研究的具体公司产品矩阵强联动能力&强动销力仍为核心竞争优势渠道库存良性为后续弹跳奠定基础下调盈利预测主要系行业处于库存去化阶段整体动销放缓预计24 - 26年报告研究的具体公司收入同比+17%/+13%/+13%至372/422/476亿元（前值为386/453/530亿元）归母净利润同比+20%/+15%/+14%至125/144/163亿元（前值为129/154/183亿元）对应PE分别为21X/18X/16X[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E期间报告研究的具体公司营业收入、归属母公司净利润等财务数据呈现一定增长趋势如营业收入2022年为26213.86百万元2023年为31928.48百万元2024E为37235.18百万元等归属母公司净利润2022年为8095.85百万元2023年为10438.11百万元2024E为12508.01百万元等[7][8] - 2024Q3报告研究的具体公司毛利率/净利率分别同比变动-0.75/-0.29个百分点至74.29%/34.11%销售费用率/管理费用率同比变动-0.07/+0.61个百分点至10.54%/4.43%税金及附加率同比-1.40个百分点经营性现金流为35.05亿元（同比+67.22%）[3] 业务结构方面 - 从产品结构看24Q3中高价酒/其他酒实现收入61.88 /24.05亿元（同比+6.74%/+25.62%）其他酒收入占比同比变动+3.16个百分点[2] - 从渠道结构看24Q3直销（含团购）/代理/电商平台实现收入分别0.51/82.88/2.54亿元（同比-57.04%/+16.37%/-46.04%）代理渠道收入占比同比+4.09个百分点至96.45%24Q3经销商数量同比+600家单个经销商规模为189.74万元/家（同比+0.38%）[2] - 从市场结构看24Q3省内/省外收入分别为35.06 /50.87（同比+12.12%/+10.95%）其中省内收入占比同比+0.25个百分点至40.80%长江以南市场延续亮眼表现[2]