报告投资评级 - 晶合集成投资评级为增持 - A [1][3] 报告核心观点 - 得益于行业景气度回升，晶合集成自2024年3月起产能持续满载，并于24Q2对部分产品代工价格调整，24Q3营收23.77亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%，归母净利润0.92亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长293.02%，环比增长126.68%，毛利率26.79%，同比提升7.59个百分点，环比提升2.93个百分点 [1] - 晶合集成2025年CIS产能将达7 - 8万/月，28nm OLED驱动芯片预计25H1放量，在OLED驱动芯片代工领域积极布局，已与数家行业领先的芯片设计公司合作，28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，公司28nm逻辑平台具有广泛适用性，后续计划提升效能和降低功耗 [1] - CIS已成为晶合集成第二大主轴晶圆代工产品，覆盖多领域并向高端迈进，2024年8月首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，打破日本索尼在超商像素全画幅CIS领域长期垄断地位，公司已成功生产出首片半导体光刻掩模版，预计24Q4正式量产，量产后将提供28nm至150nm制程的光刻拖模版服务 [1] - 鉴于当前显示驱动芯片市场需求复苏现状以及扩产带来的折旧压力，调整对晶合集成的业绩预测，预计2024 - 2026年营收分别为93.51/121.57/148.31亿元（前值为100.69/128.90/152.10亿元），增速分别为29.1%/30.0/22.0%；归母净利润分别为4.62/8.40/12.96亿元(前值为8.80/13.21/15.94亿元)，增速分别为118.3%/81.7%/54.4%；PE分别为89.7/49.3/2.0，晶合集成作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展，但当前市场需求依然处于温和复苏中，综上调整至增持 - A评级 [3] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年晶合集成的会计年度中，营业收入分别为10051/7244/9351/12157/14831百万元，YoY分别为85.1/-27.9/29.1/30.0/22.0%；归母净利润分别为3045/212/462/840/1296百万元，YoY分别为76.2/-93.1/118.3/81.7/54.4%；毛利率分别为46.2/21.6/25.5/26.8/27.3%；EPS分别为1.52/0.11/0.23/0.42/0.65；ROE分别为17.5/0.5/1.9/3.5/5.2；P/E分别为13.6/195.8/89.7/49.3/32.0；P/B分别为3.2/1.9/1.9/1.8/1.7；净利率分别为30.3/2.9/4.9/6.9/8.7% [4] - 资产负债表方面，2022 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数胶东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据均有呈现，如2022A流动资产为10838百万元，2023A为11945百万元等 [6] - 利润表方面，2022 - 2026年营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值交动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA等各项数据均有呈现，如2022A营业成本为5411百万元，2023A为5678百万元等 [6] - 现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据均有呈现，如2022A经营活动现金流为6280百万元，2023A为 - 161百万元等，同时给出了每股指标如每股收益、每股净资产等数据 [6]