报告公司投资评级 - 晶科能源（688223）的投资评级为推荐（维持）目标价为11.17元当前价为9.28元[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度晶科能源出货量保持全球第一N型占比进一步提升光伏产品出货规模继续保持全球第一73.13GW同比增长31.29%型组件出货占比超85%其中组件出货67.65GW单三季度组件出货23.85GW美国出货占比达5% - 10%公司全年组件出货目标为90 - 100GW[1] - 2024年三季报显示归母净利润12.15亿元同比 - 22.09%环比毛利率11.82%环比 - 0.04pct2024Q1 - 3公司实现营收 - 80.88%毛利率9.68%其中2024Q3公司实现营收0.15亿元同比环比 + 4.21pct归母净利率[1] - 单三季度公司综合毛利率环比改善为12.55拟发行GDR募集资金不超过45亿元用于美国10 1GW强化海外布局推进全球化发展单三季度经营性现金流10月公司公告称拟发行GDR公告了与PIF以及件项目强化全球竞争力[1] - 公司技术优势及全球化布局行业领先随着海外产能投放增强高价市场出货能力有望支撑盈利预计2024 - 2026归母净利润分别为15.05/44.70/57.70亿元当前市值对应2025年25xPE分别为62/21/16倍参考可比公司给予2025年25xPE对应目标价11.17元维持推荐评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年营业总收入预计分别为94763百万元115610百万元147895百万元同比增速分别为 - 20.2%22.0%27.9%[1][3] - 2024 - 2026年归母净利润预计分别为1505百万元4470百万元5770百万元同比增速分别为 - 79.8%197.0%29.1%[1][3] - 2024 - 2026年毛利率预计分别为9.8%11.0%11.1%净利率预计分别为1.6%3.9%3.9%[3] - 2024 - 2026年ROE预计分别为4.5%11.9%13.7%ROIC预计分别为4.6%7.7%9.0%[3] - 2024 - 2026年经营活动现金流预计分别为2832百万元15596百万元14412百万元[3] 业务发展方面 - 出货量方面2024年前三季度保持全球第一N型占比进一步提升[1] - 全球化布局方面拟发行GDR募集资金不超过45亿元用于美国项目强化海外布局推进全球化发展公告了与PIF以及件项目强化全球竞争力[1] - 成本与盈利方面通过合理调整部分环节生产开工率采取自产与外采结合的策略改善综合成本叠加海外高价市场贡献毛利率环比明显改善现金流大幅转正[1]