报告评级 - 报告给予中信证券(600030.SH)增持评级 [1] 报告核心观点 - 中信证券2024年三季报整体表现稳健,自营业务带动业绩增长 [4] - 自营业务收入占比进一步提升,达到52%,而经纪、资管、资本中介业务收入占比有所下滑 [4] - 自营业务三季度单季增速提升明显,同比增长134.27%,环比增长58.4% [4] - 投行业务三季度有所改善,环比增长25.17% [4] - 经纪、资本中介业务受市场活跃度下降影响有所下滑,但后续有望随资本市场回暖而改善 [4] - 资管业务稳中向好,华夏基金三季度净利润同比增长29.23%,环比增长14.85% [4] 业务分析 自营业务 - 自营业务收入占比进一步提升,达到52% [4] - 自营业务三季度单季收入增长134.27%,环比增长58.4%,主要与规模增长和市场回暖带动收益率提升有关 [4] - 截至三季度末,金融投资规模达8941亿元,同比增长15.55% [4] - 前三季度自营年化投资收益率为3.30%,较去年同期的2.90%有所提升 [4] 经纪业务 - 经纪业务三季度同比/环比分别下滑10.58%/6.73%,受市场活跃度下降影响 [4] - 后续随着资本市场回暖,经纪业务有望改善 [4] 投行业务 - 股权承销规模前三季度同比下滑78.57%,但三季度单季有所改善,环比增长16.98% [4] - 债券承销方面,前三季度承销规模合计14735.91亿元,同比增长4.01%,市占率为14.61%,同比提升0.39pct [4] - 并购重组财务顾问方面,前三季度完成交易规模1328.68亿元,排名市场第二 [4] 资管业务 - 资管业务三季度同比/环比分别增长5.60%/0.35%,稳中向好 [4] - 华夏基金三季度净利润同比增长29.23%,环比增长14.85% [4] 资本中介业务 - 资本中介业务三季度同比/环比分别下滑117.06%/124.91%,下滑明显 [4] - 一方面受两融市场监管趋严、活跃度下降的影响,另一方面公司的利息支出也有所增加 [4] 投资建议 - 公司各项业务处于市场领先地位,龙头地位稳固 [4] - 在推动头部证券公司做强做优,建设一流投资银行的趋势下,看好公司在资本市场情绪修复后的业绩增长 [4] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为202.50/252.08/275.80亿元,对应增速分别为2.68%/24.48%/9.41% [4][6] - 给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理,对应价格合理区间为30.07元~33.82元,维持"增持"评级 [4] 风险提示 - 市场交投活跃度下降拖累经纪业务 [5] - 市场波动加剧拖累资管、自营投资业务 [5] - 政策落地不及预期 [5] - 金融监管趋严 [5]