时代电气:轨交与半导体业务增长表现亮眼,工业变流等业务不及预期

报告投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司轨交与半导体业务增长表现亮眼工业变流等业务不及预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入162.56亿元同比 +15.33% 归母净利润25.01亿元同比 +21.82% 扣非归母净利润20.47亿元同比 +21.86% 其中Q3营收59.73亿元同比 +8.10%环比 -6.08% 归母净利润9.94亿元同比 +10.61% 环比 +5.86% 扣非归母净利润8.89亿元同比 +18.27% 环比 +27.36% [1] - 2024 - 26年归母公司净利润预计为37.41/45.35/55.22亿元对应EPS为2.65/3.21/3.91元 [3] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据呈现一定的变化趋势 [5][7] 业务表现 - 24Q3轨交装备业务增长有所放缓新兴装备业务增长平稳轨交装备业务营收32.95亿元业务占比55.2% 同比 +5.58%环比 -18.0% 主要受轨交业务交付季节性因素影响新兴装备业务收入26.61亿元业务占比44.6% 同比 +14.1%环比 +14.5% [1] - 轨交装备业务中通信信号业务表现亮眼、轨交工程机械业务不及预期24Q3公司轨道交通电器装备/轨道工程/通信信号系统/其他轨道交通装备分别实现营收26.84/2.35/2.46/1.3亿元同比 +13.4%/-41.4%/+21.8%/+113.1% 后续预期年内动车组还有一轮招标有望带动轨交电器装备业务提升通信信号业务成为轨交业务的新增长点主要受益于之前中标的长沙、无锡、宁波、合肥等地铁项目随着项目持续交付有望维持增长势头 [1] - 新兴装备业务中功率半导体、电驱业务表现亮眼工业变流、传感器业务表现不及预期24Q3功率半导体器件/工业变流/新能源汽车电驱系统/海工装备/传感器件营收分别为9.65/7.16/6.69/2.14/0.97亿元同比 +27.3%/-10.4%/+66.8%/+1.9%/-41.6% 24年10月公司半导体宜兴工厂进入试生产阶段将会为功率半导体业务的持续增长提供动力新能源汽车电驱业务规模效益不断提升全年有望实现减亏海工装备受益于海上风电、海上油气资源开采预计保持平稳增长态势工业变流、传感器业务虽然Q3下降幅度相比Q2有所收窄但是全年不及预期已经成为定局 [1] 费用与盈利 - 公司盈利能力稳中有升24Q3净利润率17.85% 为近3年季度新高2024年前三季度公司加权ROE6.42% 同比 +0.61pct毛利率/净利率为29.57%/16.41% 同比 -2.84pct/+1.51pct2024Q3公司的ROE为2.49% 同比 -0.04pct 毛利率32.56%同比 -1.92pct主要受会计准则销售费用调整影响净利率17.85%同比 +1.34pct环比 +1.75pct [1] - 研发费用率、信用减值有所提升前三季度公司研发投入15.89亿元同比 +20.09% 占总营业收入的9.77% 同比 +0.38pctQ3公司研发投入6.15亿元同比 +31.28% 占营业收入10.30%同比 +1.82pct信用减值0.9亿元相比23Q3增加0.57亿元 [1] - 费用控制效果良好呈现下降趋势前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.00%/4.14%/-0.93%同比 -4.17pct/-0.29pct/+0.22pctQ3销售/管理/财务费用率分别为2.03%/4.01%/-1.21%同比 -4.26pct/-0.30pct/-0.58pct环比 +2.78pct/-0.04pct/-0.76pct销售费用率波动主要受半年报会计准则调整影响 [2] 投资建议 - 中短期轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动报告研究的具体公司业务进入新阶段功率半导体产能投产有望进一步帮助报告研究的具体公司扩大市场份额优化产品结构并支撑系统业务发展中长期报告研究的具体公司以“器件 - 部件 - 系统”构建产品矩阵平台型电气解决方案提供商宏图已经展现系统业务市场份额不断提升有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面实现跨越式发展 [2]