报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入890亿元,同比下滑8.6%;实现归母净利润108.7亿元,同比增长15.9% [1] - 2024年Q3公司实现营业总收入291亿元,同比下滑6.7%;实现归母净利润33.4亿元,同比增长8.5% [1] - 分产品看,液体乳收入逐季改善,常温白奶市场份额持续提升,低温液奶逆势增长;奶粉及奶制品中,婴配粉逆势实现高个位数增长,成人粉保持行业领先;冷饮产品继续完善渠道调整,渠道库存良性 [2] - 分区域看,各区域收入均有不同程度下滑,其中华北、华南下滑幅度相对较小 [2] - 2024年前三季度公司毛利率为34.8%,同比提升1.9个百分点,主要由于原奶价格下降、渠道库存调整到位后价盘稳固 [3] - 公司前三季度销售费用率为19.3%,同比增加1.6个百分点,主要由于收入规模下降带动销售费用率增加;管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所下降 [3] - 公司前三季度实现净利率12.3%,同比提升2.6个百分点 [3] - 公司2024年5月起开始回购股份,表明公司对未来发展的信心,重视投资者回报 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为121亿元、114亿元、121亿元,EPS分别为1.90元、1.79元、1.91元,对应动态PE分别为15倍、16倍、15倍 [4][5] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为35.16%、34.42%、34.94% [8] - 预计公司2024-2026年净利率分别为9.92%、9.04%、9.31% [8] - 预计公司2024-2026年ROE分别为18.67%、16.29%、15.87% [8] - 预计公司2024-2026年ROIC分别为15.14%、14.06%、14.79% [8]