报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累 1) 2024年前三季度,公司收入98.5亿元,同比下降13.2%;归母净利润1.7亿元,同比下降84.9%,主要由于国内电影整体票房347.4亿元,同比下滑23.8% [5] 2) 2024年第三季度,公司收入36.3亿元,同比下降19.0%;归母净利润0.6亿元,同比下降92.0%,主要由于暑期档票房下滑43.6%以及海外票房收入下滑 [5] 毛利率下滑,费用率上升 1) 第三季度毛利率20.4%,同比下滑10.8个百分点,主要由于固定成本较高 [6] 2) 费用率方面,销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.6%/4.8%/0.3%,分别同比上升1.3/1.9/0.8/0.04个百分点 [6] 票房大盘有望企稳向上,内容端维持高质量产出 1) 院线端,公司市占率维持15%,并探索影院经营新模式,10月以来国内票房持续企稳向上 [7][8] 2) 内容端,公司第三季度出品发行影片如《抓娃娃》《白蛇:浮生》等取得较好投资收益,第四季度及2025年还有多部影片上映 [8][9] 3) 游戏端,公司长线产品《圣斗士星矢:正义传说》海外发行持续贡献稳定利润,新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好 [9] 盈利预测及假设 1) 预计2024年公司业绩将受票房大盘拖累,2025年内容供给改善、票房有望修复 [10][11] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为3.4/15.8/17.6亿元 [10] 3) 预计2024-2026年收入分别同比-13.1%/+31.2%/+10.4% [10] 4) 预计2024-2026年毛利率分别为23.5%/29.0%/28.9% [11] 5) 预计2024-2026年费用率分别为6.3%/9.0%/0.3%/1.8%和5.2%/8.0%/0.2%/1.5% [11]