报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年前三季度,公司实现营业收入 289.59 亿元,同比下滑 6.52%;实现归母净利润 49.90 亿元,同比增长 1.67%;实现扣非归母净利润 46.86 亿元,同比增长 1.96%。其中,Q3 单季度实现营业收入 88.91 亿元,同比下滑 5.28%;实现归母净利润 13.48 亿元,同比下滑 9.03%;实现扣非归母净利润 12.60 亿元,同比下滑 7.94%。业绩不及预期。[4] - 2024 年前三季度,公司实现啤酒销量 678.5 万千升,同比下滑 6.98%,吨价为 4268.1 元,同比提升 0.49%。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量 383.5/295.0 万千升,分别同比下滑 6.23%/7.93%。中高端以上产品实现销量 277.9 万千升,同比下滑 4.24%,中高端占比为 40.96%,同比提升 1.17pct。[5] - 2024 年第三季度,公司实现啤酒销量 215.5 万千升,同比下滑 5.11%,吨价为 4125.7 元,同比下降 0.18%。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量 122.5/93.0 万千升,分别同比下滑 4.15%/6.34%。中高端以上产品实现销量 88.3 万千升,同比下滑 4.75%,中高端占比为 40.97%,同比提升 0.16pct。[5] - 2024Q3,公司的综合毛利率为 42.12%,同比提升 1.19pct,受益于成本红利,吨成本为 2388 元,同比下降 2.20%;净利率为 15.85%,同比下滑 0.32pct,受销售费用率抬升影响。[6] 盈利预测和投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 319.29/326.39/333.77 亿元,同比增长-5.92%/+2.22%/+2.26%,实现归母净利润 43.47/48.39/51.79 亿元,同比增长 1.86%/11.30%/7.03%。当前市值对应 PE 为 21/19/18 倍。[6] - 在经济形势不佳的大背景下,公司短期销售承压,但作为啤酒行业寡头企业之一,竞争优势稳固。此外,预计随着分红率的抬升,股息率也将维持在较高的水平。维持"增持"评级。[7]