报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，三季度单季度归母净利润166.63亿元，同比增长31.81%，超过预期的150 - 155亿元，前三季度归母净利润280.25亿元，同比增长30.20%[1]。 - 来水同比改善幅度小幅回落，但发电量结构带来平均电价提升，上半年发电量1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%，三季度发电量1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%，三季度总发电量增速小幅回落，不同电站发电量增速不同影响整体电价，进而影响营收[1]。 - 财务费用、投资收益贡献增长动能且幅度略超预期，资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为业绩增长主要来源，上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少6.76亿元，三季度财务费用28.08亿元，较2023年同期再次减少3.36亿元，三季度实现权益法核算投资收益13.66亿元，较上年同期增长2.1亿元[1]。 - 分母端是公司股价表现的决定性因素，信用利差对公司股价表现解释力度更强，水电是典型“低协方差”资产，权益折现率较信用债的利差较低且相对稳定，公司7月以来股价回调系信用利差走扩影响，长期来看长周期折现率下降是公司最大机会，具备长期配置价值，但短期更好买点需等待信用利差企稳[1]。 - 结合公司三季报数据，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为335.9、352.4和369.8亿元，当前股价对应PE 20、19、18倍[1]。 根据相关目录分别进行总结 业绩数据相关 - 2024年三季度单季度归母净利润166.63亿元，同比增长31.81%，前三季度归母净利润280.25亿元，同比增长30.20%[1]。 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为335.9、352.4和369.8亿元，当前股价对应PE 20、19、18倍[1]。 - 2024年上半年营收同比增长12.38%，三季度单季同比增长17.27%[1]。 发电量与电价相关 - 2024年上半年发电量1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%，三季度发电量1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%[1]。 - 不同电站发电量增速不同影响整体电价，如三峡电站发电量增速对整体电价产生一定拖累，高电价机组发电量增速回升影响营收[1]。 财务费用与投资收益相关 - 2024年上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少6.76亿元，三季度财务费用28.08亿元，较2023年同期再次减少3.36亿元[1]。 - 2024年三季度实现权益法核算投资收益13.66亿元，较上年同期增长2.1亿元[1]。 股价影响因素相关 - 信用利差对公司股价表现解释力度更强，公司7月以来股价回调系信用利差走扩影响[1]。 - 长期来看长周期折现率下降是公司最大机会，具备长期配置价值，但短期更好买点需等待信用利差企稳[1]。