报告投资评级 - 应流股份（603308.SH）投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度应流股份实现营业收入19.10亿元同比增加5.72% 实现归母净利润2.27亿元同比减少6.90% 但剔除非经常性损益影响后 前三季度归母净利润2.2亿元同比增长11.59% 显示公司主营业务盈利能力稳步回升[1] - 受回款减缓、存货增加及收回票据保证金减少影响 前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24% 公司持续加强研发力度 前三季度研发费用同比增长6.91%[1] - 核电业务迎风口 "两机"业务维持高增长 2022年以来我国核电机组核准加速 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品 上半年核能业务实现收入增速18.39% "两机"方面 公司在手订单充足 储备型号丰富 上半年实现收入4.37亿元 同比增长19.65% 有望维持高增速[1] - 公司泵及阀门零件主业经营稳健 核能业务与"两机"业务处于前期高速增长期 毛利率有所波动 叠加非经常性损益影响 拖累2023年业绩 2024年前三季度 核能业务成长性愈发确定 "两机"业务持续导入 研发力度不断加大 公司扣非后净利润实现双位数增长 主业盈利能力有望不断提升[1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元 EPS分别为0.46/0.58/0.74元 对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍 选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司 公司当前估值水平较可比公司高估 考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期 具备较大成长空间 可享受一定估值溢价[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年应流股份营业收入分别为21.98亿元、24.12亿元、26.85亿元、30.77亿元、35.40亿元 增长率分别为7.73%、9.75%、11.32%、14.60%、15.05%[2] - 2022 - 2026年应流股份归母净利润分别为4.02亿元、3.03亿元、3.10亿元、3.93亿元、5.06亿元 增长率分别为73.75%、-24.50%、2.17%、26.76%、28.71%[2] - 2022 - 2026年应流股份ROE分别为8.15%、5.64%、5.62%、6.77%、8.12%[2] - 2022 - 2026年应流股份每股收益/EPS（摊薄/元）分别为0.59、0.44、0.46、0.58、0.74[2] - 2022 - 2026年应流股份市盈率（P/E）分别为23.8、31.5、30.7、24.2、18.8[2] - 2022 - 2026年应流股份市净率（P/B）分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.8[2] - 2024年前三季度应流股份经营活动现金流285百万元 净利润289百万元 折旧摊销246百万元 财务费用142百万元 投资损失1百万元 营运资金变动-412百万元 其他经营现金流17百万元[5] - 2024年应流股份投资活动现金流-394百万元 资本支出687百万元 长期投资-1百万元 其他投资现金流295百万元[5] - 2024年应流股份筹资活动现金流132百万元 短期借款153百万元 长期借款158百万元 普通股增加0百万元 资本公积增加0百万元 其他筹资现金流-179百万元 现金净增加额23百万元[5] 业务发展方面 - 应流股份核电业务受益于我国核电机组核准加速 2022 - 2024年分别核准10台、10台、11台核电机组 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品 上半年核能业务实现收入增速18.39%[1] - 应流股份"两机"业务在手订单充足 储备型号丰富 上半年实现收入4.37亿元 同比增长19.65% 有望维持高增速[1] - 应流股份泵及阀门零件主业经营稳健 但2023年受核能业务与"两机"业务毛利率波动和非经常性损益影响业绩被拖累 2024年前三季度核能业务成长性愈发确定 "两机"业务持续导入 研发力度不断加大 公司扣非后净利润实现双位数增长 主业盈利能力有望不断提升[1] 估值方面 - 选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司 应流股份当前估值水平较可比公司高估 但考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期 具备较大成长空间 可享受一定估值溢价[1] - 预计2024 - 2026年应流股份归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元 EPS分别为0.46/0.58/0.74元 对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍[1]