投资评级 - 优于大市，维持[2] 核心观点 - 顾家家居2024年前三季度经营情况：实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比下降9.49%；扣非归母净利润12.19亿元，同比-10.67%。其中2024Q3实现营业收入48.93亿元，同比下降6.94%；归母净利润4.63亿元，同比下降19.92%；扣非归母净利润4.38亿元，同比-16.87%[5] - 毛利率同比略微下降，费用投放力度保持稳定。2024年前三季度，销售净利率、销售毛利率分别为10.09%、31.88%，分别同比-0.54pct、-0.47pct；2024Q3销售净利率、销售毛利率分别为9.65%、29.80%，分别同比-1.36pct、-3.96pct。费用端，2024前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.23%、2.18%、1.38%、-0.07%，分别同比+0.28pct、+0.03pct、-0.45pct、-0.21pct；2024Q3分别为13.99%、1.73%、1.47%、0.72%，分别同比-2.45pct、-0.45pct、+0.08pct、+0.12pct[6] - 2024年9月推出针对84位核心骨干的股权激励计划，公司层面考核目标为：第一个解除限售期2025年净利润不低于2021 - 2023年三年平均净利润；第二个解除限售期2026年净利润不低于2021 - 2023年三年平均净利润的105%；第三个解除限售期2027年净利润不低于2021 - 2023年三年平均净利润的110.25%[7] - 预计公司24 - 26年净利润分别为19.99、21.01、21.94亿元，同比-0.4%、+5.1%、+4.4%，当前收盘价对应24 - 25年PE为13.63、12.97倍，参考可比公司给予公司2025年13 - 14倍PE估值，对应合理价值区间33.23 - 35.79元，对应2025年1.34 - 1.44倍PS估值[7] 各业务情况 沙发业务 - 2023年销售收入9350百万元，增长率4.2%，毛利率35.8%；2024E销售收入9163百万元，增长率-2.0%，毛利率35.8%；2025E销售收入10079百万元，增长率10.0%，毛利率35.5%；2026E销售收入10785百万元，增长率7.0%，毛利率35.4%[9] 卧室产品业务 - 2023年销售收入4104百万元，增长率15.4%，毛利率37.1%；2024E销售收入4227百万元，增长率3.0%，毛利率37.1%；2025E销售收入4311百万元，增长率2.0%，毛利率36.8%；2026E销售收入4354百万元，增长率1.0%，毛利率36.7%[9] 配套产品业务 - 2023年销售收入3028百万元，增长率0.4%，毛利率28.2%；2024E销售收入2876百万元，增长率-5.0%，毛利率28.2%；2025E销售收入2876百万元，增长率0.0%，毛利率28.2%；2026E销售收入2876百万元，增长率0.0%，毛利率28.2%[9] 定制家具业务 - 2023年销售收入880百万元，增长率15.6%，毛利率27.5%；2024E销售收入1056百万元，增长率20.0%，毛利率27.5%；2025E销售收入1246百万元，增长率18.0%，毛利率27.5%；2026E销售收入1446百万元，增长率16.0%，毛利率27.5%[9] 信息技术服务业务 - 2023年销售收入870百万元，增长率5.5%，毛利率84.3%；2024E销售收入870百万元，增长率0.0%，毛利率83.0%；2025E销售收入870百万元，增长率0.0%，毛利率83.0%；2026E销售收入870百万元，增长率0.0%，毛利率83.0%[9]