报告公司投资评级 - 报告给予公司"↑"评级,即未来6个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[1] 报告的核心观点 经营短期承压,蓄力未来发展 - 公司前三季度实现营收275.2亿元,同比-9.1%;归母净利润85.8亿元,同比-15.9%,业绩低于预期[1] - 公司聚焦产品结构升级,持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化,通过梦之蓝手工班"年份酒"概念持续塑造品牌,海之蓝在省外市场表现稳健[2] - 公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成,持续推动厂商一体化建设,完善经销商分类分级管理和经销商服务措施,稳定和提升经销商信心[2] 费用率全面上行,盈利能力承压 - 24Q3毛利率为66.2%,同比-8.6pp,主要系外部环境影响下产品结构下行,梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大[3] - 24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8%,管理费用率同比+4.3pp至10.3%,主要系公司持续加大费投力度,延续买赠抽奖、扫码红包等活动,并给予渠道费用支持[3] - 24Q3净利率为13.6%,同比-14.2pp,由于缺乏营收规模支撑,费用率对净利率的影响放大,产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑[3] 高举高打强化品牌,静候景气改善 - 公司突出品质表达,放大年份老酒稀缺价值,高举高打进行品牌建设,强化梦之蓝手工班高端品牌塑造,树立高端白酒品牌价值标杆[4] - 公司坚持战略聚焦和资源聚焦,着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场,深度拓展全国化[4] - 公司将延续加速出清思路,春节及来年将继续降速消化库存,期待库存消化后经营改善[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍[5] - 公司持续推进深度全国化和产品结构升级,看好公司长期成长能力[4]