报告评级 - 报告给予海尔智家"优于大市"的投资评级 [5] 公司业绩 - 2024年前三季度,公司实现营收2029.7亿元(+2.2%)、归母净利润151.5亿元(+15.3%)、扣非归母净利润146.9亿元(+15.4%) [1] - 第三季度,公司实现收入673.5亿元(+0.5%)、归母净利润47.3亿元(+13.2%)、扣非归母净利润45.2亿元(+9.9%) [1] - 尽管第三季度国内外家电需求有所承压,但公司收入依然实现平稳增长,盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现同比持续提升 [1] 内销业务 - 国内家电零售在以旧换新的带动下实现逐月改善,第三季度合计增长7.5% [1] - 受收入确认滞后的影响,公司第三季度内销收入小幅下降,但10月受双十一和以旧换新政策带动,国内家电零售需求依然在加速增长 [1] - 公司积极抓住以旧换新机会,发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等优势,预计随着以旧换新成效逐步体现在收入端,公司内销有望迎来强劲增长 [1] 外销业务 - 虽然美欧国家需求依然疲软,但公司通过产品创新、开拓新产业等方式提升市占率,并加大新兴市场发展力度,第三季度在南亚市场同比增长超30% [2] - 随着美欧等海外地区逐步进入降息周期,预计地产及家电需求有望回归稳健增长,为公司在当地市场的发展提供更为有利的外部环境 [2] 盈利能力 - 第三季度,公司毛利率同比+0.1个百分点至31.3%,通过搭建数字化采购、研发及制造体系,公司效率持续优化 [2] - 第三季度,公司销售/管理/研发费用率分别-0.51/-0.16/+0.01个百分点,期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.43个百分点 [2] - 第三季度,公司归母净利率达到7.0%,同比提升0.8个百分点 [2] 控股日日顺物流 - 公司拟通过受托表决权的方式,实现对日日顺的控制,从而实现公司在家电物流服务体系上的同一个团队,全面打通家电业务与物流体系之间的人员、系统和数据接口,充分提升运营效率、加速公司业务模式变革落地 [3] - 日日顺将纳入公司报表,对公司收入端产生积极贡献,对公司归母利润无影响 [3] 财务预测与估值 - 考虑到内销以旧换新成效显著,公司预计2024-2026年归母利润分别为192/218/243亿元,同比增长16%/13%/12% [3] - 对应EPS为2.05/2.32/2.59元,对应PE为14/13/11倍 [3][4] - 维持"优于大市"评级 [5]