报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度营收264.66亿元,同比增长17.62%;归母净利润10.67亿元,同比下降19.91%;扣非净利润10.08亿元,同比下降2.72%。三季报业务符合预期。[5] 2) 2024年第三季度单季度营收98.38亿元,同比增长11.37%,环比增长10.74%;归母净利润5.07亿元,同比下降0.27%;扣非归母净利润4.92亿元,同比增长7.28%。毛利率14.65%,同比下降0.16个百分点,环比上升2.05个百分点;净利率5.16%,同比下降0.59个百分点,环比上升2.12个百分点。[6] 3) 东山精密旗下MFLX是iPhone、Watch、Airpods等FPC核心供应商之一,2017年以来增速远高于行业,并拓展Tesla等新能源客户;Multek是数通PCB重要供应商。据Prismark,东山精密2021-23年位列全球PCB行业第3名。[7] 4) 东山精密围绕Tesla发展新能源汽车业务,布局PCB、精密组件、光电显示三大件。2022/23/24H1新能源业务收入分别为23.70/63.61/38.10亿元。[7] 5) 公司加强海外布局,在墨西哥、美国、泰国建立生产基地,主要服务新能源汽车客户。2022-23年,公司PCB业务维持21%较高毛利率。[7] 6) 公司采取稳健经营策略,期间费用率从13.32%下降至11.86%,其中财务费用率从2.95%降至0.56%。利息费用从6.92亿元下降至4.64亿元,占营收比重从2.94%下降至1.38%。[8] 7) 公司盈利结构以FPC为主,LED业务亏损,有待扭亏。2023年,公司综合毛利51.1亿元,其中PCB、通信精密组件、触显LCM、LED及模组业务毛利分别为48.4/4.5/0.9/-3.2亿元。[8] 8) 由于LED业务大额亏损,以及第三季度美元汇率下行,公司将2024-26年归母净利润预测从21/25/36亿元下调至19/24/29亿元。2024/25/26年PE仅28/23/19X,较可比公司估值低约25%。[8]