报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1-3，公司收入13.6亿元，同比下降2.91%，归母净利润3.9亿元，同比下降9.9%。扣非归母净利润3.9亿元，同比下降21.6%。[2] - 2024Q3，公司收入3.3亿元，同比下降24.9%，归母净利润0.83亿元，同比下降23.6%。扣非归母净利润0.5亿元，同比下降65.5%。[2] 战略升级窗口期 - 公司目前正处于战略升级的关键窗口期,短期来看在建工程转固后固定资产折旧摊销或对利润端产生一定压力,但从中长期来看,公司所涉猎的领域在快速壮大,在新产品和新客户拓展方面也在有序推进,具备较强的中长期投资价值。[3] 新产品新客户拓展 1. 在准直器(ASG)、闪烁体、光电二极管(PD)等探测器上游零部件及原材料方面持续探索,已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入,进入量产销售阶段,同时积极开拓安检CT用二维准直器并实现量产。[4] 2. 在高压发生器和组合式射线源领域,公司已在多个应用领域进行产品规划并取得一定成果,后续将进一步向高端大功率阳极接地CT高压发生器、工业及安检等更多细分应用延伸。[5] 3. 在球管领域,公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发,其中微焦点球管已实现量产。对于CT球管,公司已解决关键技术难点,产品尚在进一步开发中。[5] 4. 2024H1,公司在多个大客户的多项产品继续保持良性增长,成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付,医疗及工业X光综合解决方案小批量销售,C型臂探测器、乳腺採測器等产品表现亮眼。[5] 盈利能力分析 - 2024Q1-3公司毛利率为54.3%,同比下降4.4个百分点,销售净利率为27.9%,同比下降2.4个百分点,主要与产品结构变化有关。[9] - 期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有所上升,但预计随着新产品规模化放量,公司毛利率和经营性费用率有望逐步改善。[9] - 2024Q1-3公司经营性现金流净额为2.0亿元,同比增长56.9%,经营性现金流净额占经营活动净收益比例为60.8%,同比提升明显。[9] 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司EPS分别为4.16元、4.92元、5.92元,当前股价对应2024年PE为28.1倍。[10] - 考虑到公司作为上游制造属性,下游覆盖全球众多头部整机厂商,且齿科及工业领域新业务拓展顺利,新产品新管线拓展顺利,中长期发展潜力较大,维持"增持"评级。[10]