报告公司投资评级 - 报告维持富瀚微(300613)的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 大客户去库存结束，专业视频迎来恢复 - 在专业视频处理领域，公司以先进技术和设计能力持续领航市场，跟进专业视频处理芯片行业趋势，为客户提供智能安防算法支持与全套芯片解决方案 [3] - 三季度公司高端产品占比逐步上升，但由于经济背景，高端产品需求不高，所以速度不快。中低端产品是公司的基本盘，需要继续保持 [3] - 抓住高端产品和新产品线的机会，如工业视觉产品，可以提高收入份额 [3] 智慧物理积极布局，AI眼镜期待下一个风口 - 在智慧物联领域，公司随市场需求不断迭代升级产品，落地于基于图像识别的智能门锁、家用监控摄像头等日用电子产品中 [3] - 公司同头部消费电子企业合作推出了一系列家用的视觉产品，以低功耗，超高清，高稳定性的优势领先市场 [3] - 大客户的创新业务增长不慢，增速在20%到60%之间。特别是在智能家居等领域，已经做到全球出货量第一，显示出较强的竞争力 [3] - AI眼镜可能成为下一个风口，市场空间非常大。当前Meta方案使用高通芯片成本较高，未来可能需要更平价的方案。公司在高分辨率低功耗IPC芯片上有直接机会 [3] 前装市场高速增长，多产品全面布局 - 在智慧车行领域，公司新一代车载ISP产品在接口速率和芯片性能有了进一步提升，更加适应新能源大屏车型清晰度、精准度、响应速率的要求 [3] - 公司已通过AEC-Q100以及ISO 26262汽车功能安全认证，建立了完善的车规级芯片研发与质量管理体系，车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系 [3] - 车载业务特别是车载前装部分，由于ISP二代产品的放量，预计将有显著增长 [3] 财务预测 - 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入18.5/21/24亿元，实现归母净利润分别为2.6/3.1/4.1亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为41倍、35倍、26倍 [4] 风险提示 - 技术创新风险；客户集中度较高的风险；管理风险；研发人员人力成本上升的风险；商誉减值的风险 [5]