报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司2024年前三季度营收410亿元(-21.6%)，归母净利润亏损34.1亿元(去年同期盈利0.6亿元)，主要受到毛利率下滑、投资收益转亏、大幅计提资产减值等因素拖累 [2] - 公司销售额528.1亿元(-56.7%)，行业排名第14位,规模仍处头部梯队,但销售面积和销售均价均有下降 [3] - 公司未获取新项目,上半年积极处置资产获取流动性,在行业下行周期中采取审慎投资、积极处置资产的理性选择 [3] - 公司下调2024年全年新开工和竣工计划,销售未见起色下公司新开工意愿不强 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司营业总收入410亿元(-21.6%)，归母净利润亏损34.1亿元(去年同期盈利0.6亿元) [2] - 2024年前三季度公司综合毛利率12.5%(-4.4个百分点) [2] - 2024年前三季度公司投资净收益亏损13.0亿元(去年同期盈利4.4亿元)，资产及信用合计减值33.5亿元(去年同期14.6亿元) [2] - 截至2024Q3公司预收款575.7亿元(-38.3%)，预收款/年化结算收入=0.84X,后期结算收入依旧承压 [2] - 2024年前三季度公司新开工70.9万方(-68.3%),竣工644万方(-6.2%) [3] - 预计2024-2026年归母净利为-50.7/4.5/7.5亿元 [4] 投资建议 - 受制于市场需求下行及行业性信用收缩,公司经营趋于审慎,积极抵押与处置优质资产换取现金流的态度值得肯定 [4] - 公司相对突出的运营效率和资源禀赋仍在,随着宽松政策持续加码,有望迎来经营层面的边际改善 [4] - 维持"增持"评级,预计2025-2026年业绩对应当前股价的PE分别为59/35X [4] 风险提示 - 销售下滑,现金回款减少,资金链边际趋紧 [6] - 资产处置受阻,资金链承压 [6]