报告评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 公司业绩 - 前三季度营收同比增速8.1%,其中利息净收入增速5.6%;归母净利润同比增速15.6% [4] - 单季度净利润增速显著上行,充分体现"追求效益优先"的核心导向,同时反映资产质量改善提升盈利能力 [4] 资产规模 - 三季度末贷款总额较期初增长10.3%,保持稳定而不激进的扩表节奏 [5] - 对公贷款(含票据)较期初增长14.3%,预计聚焦于普惠金融、绿色金融、制造业、科技等重点领域 [5] - 零售贷款较期初下滑0.7%,主动调整互联网贷款结构及规模,并收紧信用卡风险策略,保证资产质量稳定 [5] - 普惠型小微贷款较期初增长25.1% [5] - 存款较期初增长10.9%,其中个人存款较期初增长12.3%,持续提升负债质量,拓展低成本资金来源 [5] 净息差 - 前三季度净息差1.75%,较上半年下降2BP,在可比城商行中优势清晰 [5][6] - 存款成本率持续下降是净息差改善的核心因素,随着前期存款利率下调的红利逐步释放,叠加存款结构调整,负债成本率将继续改善 [5][6] 非息收入 - 非利息净收入同比增长14.4%,其中投资收益同比增长30.5%,受益于今年以来债券资产估值提升 [6] - 手续费净收入同比下降4.6%,主要受到降费率影响,符合行业共性 [6] 资产质量 - 三季度末不良率稳定于1.17%,较2023年末下降1BP,关注率也环比持平于0.58%,资产质量的稳定性在区域银行中优势明显 [6] - 不良净生成率2020年以来连续下行,不良历史包袱已经出清,推动信用成本率持续下降 [6] - 拨备覆盖率三季度末升至246%,环比提升11pct,较2023年末显著提升20pct [6] - 预计未来两年不良率下行、拨备覆盖率上行的趋势将持续,资产质量认定标准比较严格 [6] 投资建议 - 基于2024年10月30日收盘价,A股估值0.59x2024PB,H股相比A股折价33%估值更低,相对于可比城商行存在明显低估优势 [7] - 当前估值未充分反应近年来资产质量及基本面持续改善、经营效益明显提升的变化 [7] - 新一轮城投化债启动后,市场对区域银行的风险预期将大幅改善,有利于城商行估值系统性提升 [7] - 重点推荐,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 经济下行压力加大,净息差继续收窄 [8] - 资产质量波动,不良率明显上升 [8]