报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 主营业务稳健增长 - 2024Q3 收入有所下滑,主要受到2023年底出售"一只酸奶牛"的影响,但主营业务仍保持了稳健增长 [4] - 分品类看,Q3低温鲜奶和低温酸奶均有双位数左右增长,常温品类相对疲软,有中低个位数下滑 [4] - 子公司方面,Q3华东区域业绩表现不错,华东子公司营收实现双位数增长,但西部公司受到消费环境及产品结构影响有所承压 [4] 毛利率提升推动净利率上升 - 2024Q3公司归母净利率同比增1.38pct至6.36%,主因毛利率同比增2.40pct [5] - 毛利率提升主要来自结构优化及原奶价格下行的贡献 [5] - 费用方面,Q3销售费用率同比增1.30pct,主要由于品宣等投入增加;管理费用率同比降0.24pct,主要源于企业降本增效所带来的优化 [5] - 展望四季度,原奶价格继续下行叠加结构持续优化有望支撑毛利率上行,全年看净利率有望继续提升 [5] 发展战略聚焦"鲜酸双强" - 公司锚定"鲜酸双强"持续培育战略品类,坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心,不断挖掘内生增长潜力 [6] - 重视新品研发和推广,未来持续推动新品收入占比在双位数以上 [6] - 渠道方面继续以DTC渠道为增长的重要引擎,专注核心区域和核心市场,同时积极拓展零食量贩等新兴渠道,有望实现长期成长 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为5.5、6.5、7.7亿元,EPS为0.64、0.75、0.89元 [7] - 2024-2026年毛利率预计为27.3%、28.0%、28.6% [7] - 2024-2026年净利率预计为4.8%、5.3%、5.8% [7] - 2024-2026年ROE预计为18.3%、18.0%、18.0% [7]