报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司作为箱包代工龙头,收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长曲线;同时自主品牌业务步入快速增长通道,实现2B&2C双轮驱动增长 [3] - 短期来看,嘉乐并表增厚收入利润,且小米合作方式调整、90分渠道优化、海外市场布局叠加嘉乐产能释放,有望带来经营弹性 [3] - 中长期来看,公司具备成熟制造基础、产能建设稳步推进,客户资源稳定,壁垒深厚,布局空间更大的服装代工,未来盈利提升空间充足,成长天花板向上打开 [3] 公司业务表现总结 1. 箱包代工: - 24Q3收入同增28%,低基下兑现高增长,预计来自大客户尤其是运动类客户的高增带动 [3] 2. 服装代工: - 24Q3收入同增400%+至3.8亿元,主要来自嘉乐并表增厚表观收入和增速 [3] - 24Q3嘉乐收入增长中高单位数,环比24H1增速下降主要系24Q3印尼工厂搬迁影响接单,短期影响不改嘉乐中长期趋势 [3] 3. 品牌业务: - 24Q3收入同比增长超过12%,其中小米品牌增长20%+,90分品牌基本持平 [3] 财务数据总结 - 24Q3收入11.93亿元/同比+64.36%,归母净利润0.72亿元/同比+57.52%,扣非归母净利润0.66亿元/同比+27.05% [3] - 24Q3毛利率同比-3.2pct至22.0%,主因低毛利率的服装代工收入占比因并表大幅提升 [3] - 24Q3期间费用率同比-2.4pct至14.8%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct [3] - 24Q3归母净利率同比-0.3pct至6.1%,扣非净利率同比-1.6pct至5.6%,同比下降主因远期外汇损益增加约1300万元 [3] - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为4.01/4.12/5.15亿元,对应2024年10月30日收盘价的PE分别为13/13/11倍 [3]