投资评级和目标价格 - 维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏,下调2024~2026年EPS预测至0.39/0.43/0.47元,参考可比公司估值,给予2024年PE 45X,上调目标价至17.55元,维持增持评级。[3][5] 业绩表现 - 2024年Q1-3实现营业收入163.02亿元(+1.58%),归母净利润34.52亿(+8.50%),扣非净利润31.13亿(+0.26%)。其中Q3实现营业收入57.56亿元(-0.68%),归母净利润14.02亿(-4.56%),扣非净利润13.28亿(-1.34%)。业绩符合预期。[3] - 2024年Q1-3毛利率51.02%(-0.92pct),Q3毛利率53.91%(-2.40pct),预计受收入放缓规模效应减弱、人工晶体集采落地影响。销售/管理/财务/研发费用率分别为10.06%/13.65%/0.86%/1.43%,归母净利率21.17%(+1.35pct),盈利能力进一步提升。[3] 医院并购整合 - 7月29日,公司公告收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权。35家标的2022年合计实现营业收入5.54亿元,净利润亏损7006万元;2023年合计实现营业收入7.49亿元(+35.31%),净利润盈利1860万元,净利率2.48%。[3] - 标的医疗机构大多15-20年开业,由并购产业基金培育,已建立良好发展基础,22年盈利4家,23年盈利21家,处于快速增长期,收购后有望通过管理整合和运营提升进一步提升盈利能力。[3] - 35家标的合计收购部分股权对应交易价格8.98亿元,整体估值14.17亿元,对应2023年PS 1.89X,估值合理。除福州爱尔以外,其余34家标的医院皆为地市级、县级医院,通过收购有利于尽快完善区域市场布局,形成规模效应。[3] 风险提示 - 消费医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。[3]