报告公司投资评级 报告维持"买入"投资评级[5] 报告的核心观点 1) 公司业绩承压明显,利润不及预期[2][3] - 2024Q1-Q3总营收11.91亿元(同减44.41%),归母净利润0.56亿元(同减88.20%),扣非净利润0.51亿元(同减89.27%) - 2024Q3总营收1.97亿元(同减67.24%),归母净利润-0.65亿元(去年同期为0.57亿元),扣非净利润-0.66亿元(去年同期为0.55亿元) - 产品结构下行,费用投放偏刚性,2024Q1-3毛利率/净利率分别为71.81%/4.74%,分别同比-7.09/-17.60pcts;2024Q3分别为64.04%/-32.77%,分别同比-11.65/-42.22pcts 2) 公司执行费用改革以来,费用投放由B端向C端转变,行业调整期改革效果不及预期,次高端及以上价位带产品销售同比下降较多[3] 3) 我们看好公司持续推进费用改革,以短期业绩承压换取长期增长,内参批价上挺显现高端品牌力,红坛动销加速体现次高端影响力提升[4] - 短期公司仍在改革调整期,同时消费环境仍疲软,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.46/0.60元,当前股价对应PE分别为155/111/85倍 财务数据总结 1) 2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03亿元,去年同期分别为0.57/-0.26亿元;2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为10.81/2.44亿元,分别同比-44.17%/-57.91%[2] 2) 预测公司2024-2026年主营收入分别为1,500/1,521/1,674百万元,同比变化分别为-47.0%/1.4%/10.1%;归母净利润分别为107/150/195百万元,同比变化分别为-80.4%/39.6%/30.2%[7] 3) 预测公司2024-2026年毛利率分别为71.0%/72.8%/72.9%,四项费用/营收分别为43.7%/42.1%/40.3%,净利率分别为7.1%/9.8%/11.6%,ROE分别为2.5%/3.3%/4.2%[7]