报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 主业经营端持续改善 - 国内酵母主业有望持续修复 [4] - 公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能 [4] - 预计酵母及深加工销售提速,全年冲刺15%的营收增长目标 [4] 盈利端有望迎来拐点 - 伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡,公司有望迎来利润拐点 [4] 业绩有望进入上行周期 - 考虑到海外持续快增、原料成本有望改善,公司业绩有望进入上行周期 [4] 分产品和区域总结 分产品 - Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54% [2] - 酵母系列环比提速,主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长,同时国内需求边际改善 [2] - 其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量 [2] 分区域 - Q3国内、海外营收分别同比+20.7%/+30.2% [2] - Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家,同时海外平均单商收入同比+8.7%,延续高质量增长 [2] 分渠道 - Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复,分别同比+25.3%/+22.03% [2] 盈利情况总结 毛利率承压 - Q3毛利率为21.35%,同比-3.6pct,主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响 [3] 费用率收窄 - Q3四项费率合计同比-1.97pct,主要系规模效应摊薄 [3] 净利率下降 - Q3归母净利率为7.01%,同比-1.23pct,扣非归母净利率为6.51%,同比-0.24pct,主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致 [3]