报告公司投资评级 公司投资评级为"优于大市"，维持评级。[1] 报告的核心观点 1) 巨星农牧发布2024年三季报：公司2024年三季度实现营收17.2亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.0亿元，去年同期为0.1亿元。前三季度累计实现营收39.6亿元，同比+31.59%，实现归母净利润2.6亿元，同比+175.7%。[4] 2) 预计公司出栏量上升、成本下降,推动业绩改善。公司2024年上半年商品猪出栏同比+24.69%,预计三季度延续快速增长趋势。同时,随着生产成绩改善,公司Q3生猪养殖成本有所下降。得益于出栏量增加和成本下降,公司业绩出现显著改善。[4] 3) 轻资产模式扩大产能,未来有望持续实现高质量规模增长。2024年三季报公司生产性生物资产为5.31亿元,较2024年中报4.68亿元增长14%,考虑到养殖成本下降带来能繁母猪账面价值下降,公司能繁母猪数量或有更高增幅,为未来出栏量增加奠定基础。公司未来将更多以轻资产扩产方式,通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能,实现持续规模增长和高质量发展。[5] 4) 资产负债率小幅下降。2024年三季报资产负债率为60.8%,环比2024年中报下降1.4pct。资本开支为7.6亿元,在建工程为4.7亿元,环比小幅增加0.17亿元。[5] 5) 我们预计公司养殖成本将继续改善,同时猪价或将保持相对较高水平,公司今年和明年均有望实现不错的盈利。整体预测20242026年EPS分别为1.08/1.69/2.64元。考虑公司低成本、高成长性,以及轻资产代养模式,给予公司2024年3.23.5倍PB,对应合理价值区间为22.9~25.1元,给予"优于大市"评级。[6] 财务数据分析 1) 2024年三季度营收17.2亿元,同比+66.89%;前三季度累计营收39.6亿元,同比+31.59%。[4] 2) 2024年三季度归母净利润3.0亿元,去年同期为0.1亿元;前三季度累计净利润2.6亿元,同比+175.7%。[4] 3) 2024年预测EPS为1.08元,2025年和2026年分别为1.69元和2.64元。[6] 4) 2024年预测毛利率为18.0%,2025年和2026年分别为18.7%和21.4%。[6] 5) 2024年预测净资产收益率为15.3%,2025年和2026年分别为19.2%和23.2%。[6] 6) 2023年资产负债率为59.9%,2024年三季度下降至60.8%。[5] 7) 2024年预测营业收入增长35.7%,2025年和2026年分别为41.3%和25.4%。[6] 8) 2024年预测EBIT增长257.8%,2025年和2026年分别为47.8%和53.5%。[6] 9) 2024年预测净利润增长185.8%,2025年和2026年分别为55.5%和56.7%。[6]