报告公司投资评级 - 上海港湾(605598.SH)的投资评级为"增持（维持）" [1] 报告的核心观点 - 三季度业绩承压，四季度有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9.44亿元，同比增长4.78%，归母净利润1.09亿元，同比下降24.48%。其中单三季度实现收入3.14亿元，同比下降6.31%，归母净利润3505.92万元，同比下降7.90% [1] - 23年低新签+重大项目确认扰动致营收下滑，信息化+汇兑损失致费用率上升，四季度有望回暖 [1] - 营收小幅下降，预计四季度有望改善。单三季度营收同比小幅下降，下降幅度与单二季度相当，判断一方面是由于23年新签订单较少，另一方面是由于重大项目确认节奏产生扰动。考虑到今年上半年新签订单同比大幅增长78.21%，以及订单到业绩的确认周期，预计四季度开始公司营收增长将有修复 [1] - 毛利率同比有所上升。前三季度毛利率34.49%，同比上升1.29个百分点。其中单三季度毛利率30.61%，同比上升0.96个百分点，环比下降5.06个百分点。判断环比下降主要由于三季度处于上半年大量新签订单开工初期，财务口径上成本和营收确认存在时间差 [1] - 信息化+汇兑损失，费用率有所上升。前三季度公司期间费用率20.13%，同比上升5.11个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、16.94%、2.94%、-0.44%，同比分别下降0.23、上升3.83、上升1.35、上升0.16个百分点；单三季度公司期间费用率20.42%，同比上升4.19个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.70%、16.10%、2.92%、0.71%，同比分别下降0.48、上升0.79、上升1.90、上升1.98个百分点。判断三季度研发费用率上升主要由于公司加强了工程施工向数字化、信息化的转型升级，财务费用率上升主要是由于汇率波动导致汇兑损失 [1] 经营活动净现金流 - 前三季度公司经营活动产生的现金流量为-7228.63万元，同比减少2.13亿元，判断主要由于营收小幅下滑，同时大量新签项目及重大项目前期成本导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。收现比、付现比分别为89.39%/109.66%，同比分别下降5.60、上升18.32个百分点 [2] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润预测为2.05亿元、2.69亿元、3.47亿元，对应11月1日股价PE为23、17、14倍。维持"增持"评级 [2] 盈利预测与估值 - 预计2022-2026年营业收入分别为885.11百万元、1,277.45百万元、1,639.29百万元、2,129.37百万元、2,766.30百万元，同比增长率分别为20.50%、44.33%、28.33%、29.90%、29.91% [2] - 预计2022-2026年归母净利润分别为156.79百万元、174.10百万元、205.26百万元、269.44百万元、347.98百万元，同比增长率分别为155.61%、11.04%、17.90%、31.27%、29.15% [2] - 预计2022-2026年每股收益分别为0.64元/股、0.71元/股、0.84元/股、1.10元/股、1.42元/股 [2] - 预计2022-2026年ROE分别为10.02%、9.93%、10.67%、12.54%、14.27% [2] - 预计2022-2026年市盈率分别为30.28、27.27、23.13、17.62、13.64 [2] 基本数据 - 2024年11月01日收盘价为19.32元，一年内最高/最低价为29.88/13.82元，总市值为4,748.10百万元，流通市值为4,695.09百万元，总股本为245.76百万股，资产负债率为19.06%，每股净资产为7.55元/股 [3] 财务预测摘要 - 预计2023-2026年营业收入分别为1,277.45百万元、1,639.29百万元、2,129.37百万元、2,766.30百万元，同比增长率分别为44.33%、28.33%、29.90%、29.91% [4] - 预计2023-2026年归母净利润分别为174.10百万元、205.26百万元、269.44百万元、347.98百万元，同比增长率分别为11.04%、17.90%、31.27%、29.15% [4] - 预计2023-2026年每股收益分别为0.71元、0.84元、1.10元、1.42元 [4] - 预计2023-2026年毛利率分别为34.26%、34.65%、35.05%、35.05% [4] - 预计2023-2026年净利率分别为13.60%、12.52%、12.65%、12.58% [4] - 预计2023-2026年ROE分别为9.93%、10.67%、12.54%、14.27% [4] - 预计2023-2026年ROA分别为8.01%、8.10%、9.45%、10.27% [4] - 预计2023-2026年ROIC分别为20.07%、20.93%、19.85%、21.54% [4] - 预计2023-2026年市盈率分别为27.27、23.13、17.62、13.64 [4] - 预计2023-2026年市销率分别为3.72、2.90、2.23、1.72 [4] - 预计2023-2026年市净率分别为2.71、2.47、2.21、1.95 [4] - 预计2023-2026年股息率分别为1.10%、0.72%、0.95%、1.23% [4] - 预计2023-2026年EV/EBITDA分别为21.78、13.69、10.81、8.70 [4]