报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(维持) [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收1339亿元,同比减少2.79%;归母净利润91.91亿元,同比增长63.41%;扣非后归母净利润46.55亿元,同比减少12.49% [3] - 公司单三季度归母净利润基本符合预期,低于市场预期,主要系二季度完成国电建投转让带来一次性投资收益 [3] - 公司三季度业绩同比下滑或受新能源进入市场化交易带来的电价下滑影响 [3][4] - 公司为国家能源集团常规能源整合平台,享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权;同时公司被确立为集团新能源发展的主力军,十四五计划新增新能源装机35GW [5] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/67/69亿元,同比增速分别为63%/-27%/4% [5][6] 公司经营情况总结 - 截至2024年9月底,公司控股装机10806万千瓦,其中火电、水电、风电、光伏分别为7197、1495、953、1161万千瓦 [4] - 公司单三季度完成上网电量1267亿千瓦时,同比增长1.2%,其中火电、水电、风电、光伏分别为964、228、42、34亿千瓦时 [4] - 公司单三季度上网电价为0.4105元/千瓦时,同比略微下滑约0.3厘钱/千瓦时 [4] - 公司三季度火电电量在全国水电转弱的情况下有所好转,环比增长23%,四季度火电电量仍需关注来水与气候 [4] - 公司四季度火电面临2025年长协电价谈判的不确定性 [4] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/67/69亿元,同比增速分别为63%/-27%/4% [5][6] - 当前股价对应的PE分别为10/13/13倍 [5][6] 风险提示 - 煤价波动、来水不及预期、新能源电价政策波动 [5]