报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告期内公司收入保持稳健增长，24Q1 - 3公司实现收入309.8亿元，同比+6.1%，但Q3利润同比下滑主要系需求较弱纸价下行、叠加成本抬升，24Q3公司实现收入104.5亿元，同比+6.0%，归母净利润7.0亿元，同比 - 20.8%，扣非归母净利润7.7亿元，同比 - 10.7%[1] - 溶解浆市场价格24Q3同比+8.7%/环比+1.1%，公司兖州溶解浆（20万吨）搬迁工程于2024年10月初启动，预计2025年二季度完成搬迁和升级改造工作，项目在广西基地落地投产后可提升产品市场竞争力[1] - 公司浆纸产能稳步扩张，多个项目预计在2025 - 2025年陆续进入试产阶段，老挝基地的纸浆林项目建设方面上半年取得新突破，2024年老挝基地签订种植面积达到10,050公顷[2] - 根据24年三季报，考虑Q4浆纸或延续景气较弱，调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利32.4/37.1/42.2亿（前值分别为33.2亿/37.5亿/42.6亿元），对应PE为11X/10X/9X[3] - 文化纸方面，24Q3双胶纸/铜版纸市场价分别同比 - 2.5%/+3.4%、环比 - 8.2%/-3.2%，Q3盈利环比走弱，公司发布提价函，预计11月1日起非涂布纸全系产品执行价格调涨300元/吨，箱板纸方面，24Q3箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比 - 6.9%/-4.6%、环比 - 3.0%/-3.7%，各基地采取不同策略确保盈利水平，预计Q4旺季盈利有望保持稳健[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q1 - 3公司实现收入309.8亿元，同比+6.1%，归母净利润24.6亿元，同比+15.1%，扣非归母净利润25.9亿元，同比+24.3%，24Q3公司实现收入104.5亿元，同比+6.0%，归母净利润7.0亿元，同比 - 20.8%，扣非归母净利润7.7亿元，同比 - 10.7%[1] - 预计公司24 - 26年归母净利32.4/37.1/42.2亿（前值分别为33.2亿/37.5亿/42.6亿元），对应PE为11X/10X/9X[3] - 给出了2022 - 2026E的多项财务数据，如营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等[10] - 详细列出了2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据[11][12][13] 产能扩张方面 - 山东颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计2025年上半年进入试产阶段，并拟于2024年启动14万吨特种纸项目二期工程[2] - 南宁项目（一期）高档包装纸生产线PM2和PM3已实现稳产和达产，另一条高档包装纸生产线项目（PM11和PM12）于2024年上半年启动实施，预计2025年四季度陆续进入试产阶段[2] - 南宁生活用纸项目（一期）的4条生活用纸生产线于2024年三季度陆续进入试产阶段[2] - 南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计2025年年底前陆续进入试产阶段[2] - 2024年老挝基地签订种植面积达到10,050公顷，今年雨季前完成种植8,100公顷，还有2,000公顷会在今年雨季后种植完毕[2] 产品市场方面 - 溶解浆市场价格24Q3同比+8.7%/环比+1.1%，兖州溶解浆（20万吨）搬迁工程于2024年10月初启动，预计2025年二季度完成搬迁和升级改造工作[1] - 文化纸24Q3双胶纸/铜版纸市场价分别同比 - 2.5%/+3.4%、环比 - 8.2%/-3.2%，公司发布提价函，预计11月1日起非涂布纸全系产品执行价格调涨300元/吨[4] - 箱板纸24Q3箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比 - 6.9%/-4.6%、环比 - 3.0%/-3.7%，各基地采取不同策略确保盈利水平[4]