报告投资评级 - 维持“持有”评级[1][2] 报告核心观点 - 报告期内受市场下行影响，报告研究的具体公司业绩回落明显，但销售仍维持行业第一梯队，多元业务稳健发展，同时债务规模进一步压缩，偿债压力缩减，看好公司凭借稳健经营能力穿越周期[1] 财务数据相关 - 2024年前三季度公司实现营业收入410亿元，同比下降21.6%，降幅较24年中期（同比 -42.7%）有所收窄，归母净亏损约34.1亿元，同比 -5978%，业绩下滑主要因项目结转规模及毛利率下降影响第三季度公司实现营业收入约198.74亿元，同比增长28.72%，归母净利润约为 -0.49亿元[1] - 2024年前三季度公司毛利率12.5%，较24H1提升1.47pct，较23年同期下降4.45pct，三季度公司计提信用损失准备合计1.98亿元，计提存货跌价准备合计2.71亿元，资产减值损失占营业利润比重达48.31%，公司销管研费率8.22%，较23年同期下降0.29pct，财务费率3.70%，较23年同期上升1.9pct[1] - 2024年前三季度公司累计实现签约面积约359.3万平，累计实现签约金额约528.1亿元，分别同比 -46.3%、 -56.7%，累计完成新开工面积约70.9万平，累计完成竣工面积约643.6万，分别同比 -68.3%、 -6.2%，新开工下滑较快，竣工规模维持高位[1] - 2024年前三季度公司房地产出租业务累计租金收入23.83亿元，同比 +2.81%，写字楼、商业业态整体出租率较23年同期提升2pct至77%，产业业态出租率较23年同期减少3pct至78%[1] - 截至2024年三季度末，公司持有货币资金226.95亿元，较24年中期减少4.2亿元，公司资产负债率为67.6%，较24年中期下降0.7pct，剔除预收款项后的资产负债率为60.8%，较24年中期微降0.07pct，截至24H1末，公司获各银行金融机构授信总额2521亿元，已使用银行授信总额为人民币879亿元，尚剩余授信额度1,642亿元[1] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为120208.09百万元、98125.34百万元、78205.89百万元、58318.13百万元、53944.27百万元，增长率分别为21.14%、 -18.37%、 -20.30%、 -25.43%、 -7.50%，归属母公司净利润分别为6107.29百万元、888.12百万元、 -4155.59百万元、 -473.44百万元、79.49百万元，增长率分别为 -35.09%、 -85.46%、 -567.91%、 -88.61%、 -116.79%[4] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司的每股收益（元）分别为1.35、0.20、 -0.92、 -0.10、0.02，市盈率（P/E）分别为4.52、31.11、 -6.65、 -58.36、347.56，市净率（P/B）分别为0.42、0.42、0.45、0.46、0.46，市销率（P/S）分别为0.23、0.28、0.35、0.47、0.51，EV/EBITDA分别为5.33、7.11、25.25、18.42、14.07[4] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司的净利润分别为9166.44百万元、3195.19百万元、 -5936.56百万元、 -676.34百万元、113.56百万元，少数股东损益分别为3059.15百万元、2307.06百万元、 -1780.97百万元、 -202.90百万元、34.07百万元[6] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司经营活动现金流分别为19907.25百万元、2192.50百万元、24553.60百万元、 -7958.57百万元、28696.12百万元，投资活动现金流分别为 -2407.21百万元、3316.27百万元、 -6627.07百万元、 -4149.81百万元、 -4424.71百万元，筹资活动现金流分别为 -27743.57百万元、 -31215.23百万元、5788.16百万元、 -3822.25百万元、266.82百万元，现金净增加额分别为 -10243.54百万元、 -25706.45百万元、23714.68百万元、 -15930.63百万元、24538.23百万元[7] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司主要财务比率如资产负债率分别为72.28%、68.73%、67.12%、63.60%、65.94%，净负债率分别为53.29%、53.78%、42.14%、54.68%、34.03%，流动比率分别为1.42、1.37、1.41、1.43、1.33，速动比率分别为0.74、0.70、0.82、0.71、0.76，应收账款周转率分别为102.80、61.89、52.81、49.20、52.81，存货周转率分别为0.71、0.69、0.68、0.60、0.58，总资产周转率分别为0.27、0.25、0.22、0.18、0.17[8]