报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 奶油带动增长，主业有所承压 - 冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别同比约-14%/+15%，奶油类产品营收同比增长超70% [6] - 流通和餐饮新零售渠道表现较好，商超渠道下滑主要系对产品上架安排的调整 [6] 费用率把控好，盈利提升明显 - 三季度公司销管研费用率同比明显降低，主要为公司严格落实费用预算的执行 [7] - 剔除股份支付费用后，归母净利润同比下降0.32% [7] 投资建议 - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润均有较快增长，3年CAGR分别为10.95%和73.76% [7] - 考虑到去年业绩低基数影响，维持"买入"评级 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为38.82/43.86/49.37亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56% [8] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.50/3.16/3.83亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06% [8] - 2024-2026年毛利率预计分别为32.50%/32.80%/33.00%，净利率预计分别为6.38%/7.14%/7.68% [10] - 2024-2026年ROE预计分别为9.81%/11.93%/13.80%，ROIC预计分别为11.59%/13.80%/15.93% [10]