核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 243.0 亿元，同比+10.8%；实现 归母净利润 115.9 亿元，同比+9.7%。单三季度来看，公司实现营业收入 74.0 亿元 （+0.7%），实现归母净利润 35.7 亿元（+2.6%），实现扣非归母净利润 35.7 亿元 （yoy+3.5%）。 ⚫ 行业景气度下行，业绩增速放缓。公司 Q3 业绩增速放缓，预计主要因：1）行业景 气度下降，白酒商宴频次下降或消费力下移，预计双节期间国窖销量小幅下降；2） 次高端价格带受到行业下行影响较大，预计特曲、窖龄也不可避免，收入增速有一 定下滑，但预计特曲 60 版增速仍快于平均，老字号去库稳价后发展较健康；3）产 品价盘有一定松动，例如国窖批价自年初以来略下行。24Q3 末，公司合同负债为 26.5 亿元，同比-10%，环比+13%，单季收入+合同负债变化为 77 亿（yoy-8%）。 ⚫ 加强费控，净利率稳中有升。2024 年前三季度，公司毛利率为 88.4% （yoy+0.0pct）；其中销售/管理费用率为 10.3%/3.2%，分别同比-0.7pct/-0.7pct； 销售净利率为 47 ...