报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司营收规模跻身白酒上市公司前三,业绩韧性凸显。2024年前三季度,公司营收达313.58亿元,同比+17.25%,已接近去年全年水平,进入白酒上市公司前三,归母净利润已超去年全年,在头部酒企中保持领先增速。[2] 2) 大众价格带产品持续发力,省外市场增速有所放缓。2024Q3中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元,同比分别+6.73%/+25.62%。山西省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元,同比分别+12.12%/+10.95%,省外营收同比增速环比有所回落。[2] 3) 产品结构调整致使盈利端略承压,现金流质量良好。2024Q3公司净利率同比-0.29pct至34.11%,毛利率同比-0.75pct至74.29%,我们预计系产品结构调整,其他酒类占比提升所致。现金流方面,2024Q3公司经营活动现金流净额为35.05亿元,同比+67.22%。[2][5] 盈利预测 1) 我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为373.88/420.24/463.95亿元,归母净利润分别为124.19/141.95/157.70亿元,EPS分别为10.18/11.64/12.93元,对应PE分别为21/18/16倍。[5][6]