报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩下滑，架构优化有望提升效率，长期战略目标清晰[1][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3公司收入为45.4亿元，同比 - 13%；业绩为1.1亿元，同比 - 49%；扣非业绩为亏损0.1亿元，非经常损益1.1亿元主要系政府补助[1] - 2024Q3公司收入为14.0亿元，同比 - 14%；业绩为 - 0.6亿元，扣非业绩为 - 0.7亿元，同比亏损幅度加大[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.82/3.38/3.72亿元，对应2024年PE为22倍[5] 盈利质量 - 2024Q1 - Q3毛利率同比 - 1.4pct至54.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.1/+0.2pct至40.5%/8.0%/1.0%；净利率同比 - 1.6pct至2.3%[1] - 2024Q3毛利率同比基本持平至52.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+3.5/+1.0/+0.3pct至41.8%/8.7%/1.2%[2] 分品牌情况 - 2024Q1 - Q3 PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别 - 12%/ - 7%/ - 31%/ - 17%至17.6/17.9/3.7/5.4亿元，毛利率同比分别 - 2.1/ - 1.7/ - 2.9/ - 0.3pct至55.7%/57.4%/46.2%/56.2%[2] - 2024Q1 - Q3末太平岛女装/男装/乐町/MP店数较年初分别 - 129/ - 46/ - 54/ - 49至1329/1324/286/504家[2] 分渠道情况 - 2024Q1 - Q3电商销售同比 - 10%至12.0亿元，毛利率同比 - 3.1pct至42.0%；线下直营销售同比 - 19%至19.0亿元，毛利率同比 - 0.3pct至70.8%；线下加盟销售同比 - 8%至14.0亿元，毛利率同比+1.4pct至45.7%[3] - 2024Q1 - Q3末直营/加盟门店较年初分别 - 80/ - 175家至1095/2381家[3] 库存与现金流 - 2024Q1 - Q3计提资产减值损失0.65亿元，期末存货同比 - 7.9%至17.9亿元，存货周转天数同比 - 23.4天至217.3天[4] - 2024Q1 - Q3公司应收账款周转天数同比+2.0天至30.5天，经营性现金流量为净流出0.9亿元[4]