报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（上调） [1][4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 前三季度营收30.25亿元/同比+32.48%，归母净利润3.21亿元/同比+165% [2] - Q3单季度营收和利润增速分别为64.4%和58%，主要受益于6月底上海嘉乐并表带来的收入大增 [2] - Q3品牌业务收入同比增长双位数以上至约2亿元，主要来自小米分销贡献 [2] - Q3箱包制造收入同比增长近30%至近6亿元，服装制造收入同比翻5番至3.8亿元 [2] 盈利情况 - Q3毛利率同比下降3.2个百分点至21.96%，主要受上海嘉乐当前毛利率较低的影响 [3] - Q3期间费用率同比下降2.39个百分点至14.81%，主要受益于嘉乐代工业务期间费用率较低 [3] - Q3归母净利率同比下降0.26个百分点至6.07%，主要受益于投资净收益同比增加 [3] 未来发展 - 公司正在推进印尼新产业基地建设，预计未来两年分批投产，将大幅提升产能 [4] - 公司正在积极拓展新客户资源，在服务优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户的基础上 [4] - 考虑嘉乐并表对业绩的增厚，公司2024-2026年归母净利润预测值分别为3.94/3.96/4.79亿元 [4] 风险提示 - 产能扩张不及预期 - 客户拓展不及预期 [4]