报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营承压 - 受海南市场表现不佳影响,Q3营收降幅扩大,预计海南渠道的疲弱仍是营收下滑的主要原因 [1] - 受经营杠杆及渠道结构变化影响,公司毛利率、净利率承压 [1] 内生经营能力持续优化 - 公司持续推动供应链优化并拓展海外市场,前三季度共引进165个品牌,其中国产品牌数量占比超40% [2] - 公司不断拓展销售新渠道,已携手周大福于东京开设珠宝免税专柜,并与MCM集团合作经营MCM潮流精品店 [2] 关注外部环境改善和市内店政策落地带来的增量机遇 - 8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》,允许公司及公司族下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物,预计该政策有望落地有望为公司带来新的成长空间 [2] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024-26年营收分别为56383.06、64840.52、71324.57百万元,同比变动分别为-16.52%、15.00%、10.00% [3] - 预计公司2024-26年归母净利分别为4938.66、6976.93、8283.91百万元,同比变动分别为-26.44%、41.27%、18.73% [3] 盈利能力指标 - 预计公司2024-26年毛利率分别为31.00%、33.00%、33.00% [3] - 预计公司2024-26年净利率分别为8.76%、10.76%、11.61% [3] - 预计公司2024-26年ROE分别为8.01%、10.37%、10.93% [3] 估值指标 - 预计公司2024-26年PE分别为28.44X、20.13X、16.96X [3]