报告公司投资评级 中国国航维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司营业收入1281.5亿元,同比增长21.5%;实现归母净利润13.62亿元,同比增长72.1% [1] - 2024年三季度单季度营业收入486.3亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润41.4亿元,同比下降2.3% [1] 客运业务情况 - 国内需求修复,客座率同比提升明显,但收益水平承压显著 [6] - 2024年三季度,公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长14.4%、20.7%和12.5% [6] - 客座率恢复至81.0%,同比提升5.5个百分点,但相较2019年仍减少1.2个百分点 [6] - 国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的154.4%和156.8%,国内客座率恢复至82.4%,相较2019年下降1.3个百分点 [6] - 国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的89.3%和92.0% [6] - 2024年行业供给仍然过剩,导致公司收益水平承压,单位RPK营业收入为0.62元,同比下降12.2% [6] 成本情况 - 得益于经营效率提升以及油价下跌,公司单位成本同比下降 [9] - 2024年三季度公司营业成本422.8亿元,同比增长10.8% [9] - 单位ASK营业成本为0.44元,同比下降1.5%,相较2019年提升14.2% [9] - 由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大,公司毛利率同比减少3.8个百分点至13.1% [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了客公里收益的预测,导致公司盈利预测下调 [15] - 预计2024-2026年公司归母净利分别为5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元,调整幅度分别为-94%/-61%/-47% [15] 估值分析 - 现阶段航空公司的下游需求以及经营效率仍处于修复阶段,叠加未来几年我国民航客运供给增速放缓,预计2025-2026年供需将逐步达到平衡 [18] - 以2026年净利润为基数,中国国航与可比公司的PE水平基本位于10-15倍区间 [19]