报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 网内业务稳健增长 1) 变电领域需求稳健增长,公司二次设备价格战逐批次改善,预计明年传统二次盈利能力将有明显改善 [2] 2) 配电领域,公司湖州配电开关工厂预计25年投产,随着国网加强对配网升级+改造的投入,公司配电业务有望实现加速增长 [2] 网外新能源市场持续高增 1) 公司通过提升一二次设备集成能力+构网型储能+SSC等新产品提升自身综合竞争力,新能源业务订单&收入维持高增,构网型设备渗透率提升有望成为公司重要增长曲线 [2] 费用管控良好,现金流充沛,在手订单充足 1) 24Q1-3期间费用同比增18.3%,费用率同比下降0.3pct,经营性净现金流同比增50.5%,现金流充沛 [3] 2) 24Q3末合同负债同比增50%,在手订单充足 [3] 盈利预测调整 1) 考虑到25-26年新能源增速或承压,下修公司24-26年归母净利润预测,现价对应PE分别为21x、17x、15x [3]