报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告研究的具体公司实现营收14.1亿元同比下降1.6%归母净利润为2.8亿元同比下降30.2%毛利率为53.4%同比下降4.0个百分点净利率为22.2%同比下降8.7个百分点24Q3营收为5.8亿元同比下降3.3%归母净利润为1.5亿元同比下降26.4%24Q3黄山景区客流为149.0万人同比增长3.4%[1] - 公司相关营销及管理成本增加叠加黄山风景区免门票力度加大致使2024Q3营收和利润端下滑2024Q3公司销售费用为1535.4万元同比增长47.6%管理费用为8376.9万元同比增长11.8%[2] - 徽商故里门店全国布局加速公司餐饮业务品牌力持续增强后续餐饮门店爬坡完成后有望助力公司长期业绩增长[2] - 北海宾馆及黄山东海景区、东大门索道预计明年落地打开黄山风景区未来发展空间[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.2、3.9、4.6亿元公司坐拥黄山优质旅游资源有望实现客流持续增长给予公司2025年26倍PE对应目标价13.78元维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年营业收入（百万元）预计分别为1886.02、2188.04、2411.55增长率分别为 - 2.25%、16.01%、10.22%归属母公司净利润（百万元）分别为315.28、387.20、463.19增长率分别为 - 25.45%、22.81%、19.63%每股收益EPS（元）分别为0.43、0.53、0.64净资产收益率ROE分别为6.94%、7.94%、8.80%[4] - 2024 - 2026年景区业务收入增速分别为 - 21.64%、8.53%、12.12%毛利率分别为26.00%、24.00%、26.00%索道业务收入增速分别为 - 0.09%、6.94%、10.95%毛利率分别为88.80%、86.50%、85.70%酒店业务收入增速分别为 - 1.79%、35.75%、4.98%毛利率分别为37.00%、40.00%、42.00%旅游服务业务收入增速分别为4.00%、8.00%、6.00%毛利率分别为7.00%、8.00%、8.00%徽菜业务收入增速分别为8.84%、21.94%、19.58%毛利率分别为5.00%、13.00%、20.00%[7] - 2023 - 2026年现金流量净额分别为389.40、255.69、515.80、587.39万元[13] 业务发展方面 - 徽商故里门店全国布局加速2024Q3徽商故里六安店及云城里店已经开业并且公司在广东省布局的深圳前海店和江苏省布局的昆山店也是公司在该省份开设的首店后续还有合肥徽园店正在筹建当中[2] - 北海宾馆改造项目预计于今年年底完成目前该项目已完成外立面基层施工70%以上北海宾馆改造前为接待国内外政府领导人及社会名流的高端酒店黄山东海景区及东大门索道预计在2025年中旬落地[3] 估值方面 - 选取了行业中与报告研究的具体公司业务最为相近的丽江股份、长白山、九华旅游作为可比公司3家可比公司2024 - 2026年平均PE分别为29、25、22倍预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.2、3.9、4.6亿元公司坐拥黄山优质旅游资源有望在客流快速增长下实现业绩高增长给予公司2025年26倍PE对应目标价13.78元[9]