报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 单季度实现收入 410.6 亿元，同比+76.1%；实现归母净利 7.0 亿元，同比+51.1%。公司前三季度实现收入 831.3 亿元，同比+72.3%；实现归母净利 12.9 亿元（yoy+67%）。业绩接近此前预告中值 [4] - 存货持续高增趋势、处于正常发货节奏。24Q3 期末存货 385 亿元，较 24Q2 期末增加 66 亿元，较年初增加 194 亿元，为后续季度增长奠定基础。此外，24Q3 期末应收账款 238 亿元，较 24Q2 增加 102 亿元；应付账款 371 亿元，较 24Q2 增加 183 亿元，处于正常的发货节奏阶段 [5] - 预计 H20 成为主要增长动力、验证强者恒强。业绩增长预计主要系 H20 供应量快速提升，互联网等需求旺盛。按照此前 IDC 数据，截至 24Q2 浪潮在国内服务器市场依然保持市占率领先，且 Q2 开始扭转前几个季度下滑趋势，开始恢复上升；AI 服务器优势更加明显，市占率恢复至 47%（24Q1 约 36%），供应正常化的强者恒强格局在服务器行业中持续验证 [5] - 净利率开始修复、规模化优势体现。Q3 单季度毛利率 5.6%，现阶段客户集中度较高导致承压，但公司费用绝对值相对稳定，因此收入快速增长阶段净利率已回升至 1.7%（Q2 为 1.2%），净利率水平随着客户结构及竞争格局优化，后续有望持续提升 [5] - 国产 AI 芯片蓄力待发。24Q4 开始国产 AI 芯片预计进入快速成长阶段，后续随着芯片供应多元化，浪潮长期积累的核心能力将进一步显现，支撑公司中长期成长 [6] 财务数据总结 - 公司 24-26 年实现归母净利 24.1、28.5、34.0 亿元 [6] - 公司 24-26 年营业总收入分别为 101,159、115,293、132,573 百万元 [7] - 公司 24-26 年每股收益分别为 1.63、1.93、2.31 元 [7] - 公司 24-26 年毛利率分别为 9.9%、10.1%、10.3% [7] - 公司 24-26 年 ROE 分别为 11.8%、12.3%、13.0% [7]