报告投资评级 - 报告给予农业银行"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 农业银行1-3Q24营收、归母净利润分别同比增长+1.29%、+3.38%,增速较1H24均有所提升,居于国有大行前列 [1] - 利息净收入同比+0.96%,较1H24增速边际提升0.81pct,主要由于利息支出增速放缓所致 [1] - 中收净收入同比+7.65%,同比增速降幅较1H24收窄0.22pct,其他非息收入同比+23.65%,对营收贡献度进一步增加 [1] - 成本收入比28.94%,环比1H24上升1.5pct,但较年初水平仍有4.92pcts降幅,总体来看费用管控和降本增效成果较好 [1] - 3Q24农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、+10.68%、+26.61%,扩表加速 [1] - 个人贷款增长表现亮眼,1-3Q个贷净新增6751亿元,占全国个人贷款净新增35%,零售大行优势不断巩固 [1] - 县域金融为主要扩表抓手,县域贷款余额9.73万亿元,占境内贷款比重超40%,县域贷款净新增9563亿元,较上年末提升10.9% [1] 净息差分析 - 3Q24农业银行净息差1.45%,较1H24环比持平,预计主要由于个人住房按揭利率下调、金融机构竞争加剧带来新发贷款利率下行,与存款"手工补息"整改和成本管控等因素带来负债端成本率同步下行影响相互抵消 [3] - 9月新一轮住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps对息差带来下行压力,农业银行通过积极调节负债端结构和存款挂牌利率应对 [3] 资产质量分析 - 3Q24农业银行不良率1.32%,连续3个季度环比持平,资产质量保持稳健 [4] - 拨备覆盖率为302.96%,较1H24环比小幅下降1.58pct,风险抵补能力保持较好水平 [4] - 1-3Q24计提信用减值损失1310.46亿元,同比增加14.7亿元,准备计提和不良核销均保持平稳 [4] - 县域金融不良率为1.12%、拨备覆盖率为381.12%,资产质量好于全行平均水平,且风险调整后收益率高于全行收益率水平 [4] 投资建议 - 城镇化进程放缓下,县域经济基数低、增速高,深耕县域的农业银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展 [5] - 中西部地区产业发展迅速、地区吸引力增加,带动金融需求高景气,农业银行深耕三农金融、中西部地区网点数量领先同业 [5] - 规模增长领先国有大行同业,负债端具备低成本优势,资产质量指标稳中向好,不良率、关注率、逾期率均不断改善 [5] - 2024年前三季度营收、利润增长双提速,稳居国有大行前列,息差企稳、资产质量保持平稳 [5] - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%,归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33% [5] 风险提示 - 利率风险:市场利率持续下行,优质资产竞争加剧,息差收窄 [6] - 市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高 [6] - 经营风险:经济增长不及预期,融资需求大幅下降拖累信贷增速 [6]