投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价95.66元 [3][4] - 根据公司短期业绩表现,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为5.21元、5.32元、5.86元(前值分别为6.83元、7.20元、7.71元) [3] - 考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能,维持目标价95.66元,对应2025年20X动态PE [3] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3公司收入表现低于预期,降幅环比扩大,主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段 [14] - 公司三季度放宽对渠道回款要求,推测期内海之蓝、M3+销售表现相对好于M6+ [14] - 公司期内为驱动动销而加大费用力度,对当期利润有所拖累,利润表现亦低于预期 [14] 盈利能力和现金流 - 2024Q3公司加大货折及费用投入力度,期内毛销差同比+20.9pct,对盈利能力形成挤占 [14] - 公司期间所得税率占比阶段性降低4.8pct,多因素下,公司2024Q3净利率同比-14.2pct至13.61%,盈利能力波动较明显 [14] - 公司期内销售收现同比-33.49%,期末合同负债49.66亿元,主要系公司放宽回款及发货节奏 [14] 行业和公司展望 - 当下行业加速迈入去库阶段,洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等 [14] - 考虑到公司营收规模较大,后续业绩磨底或持续一定时间 [14] - 从中长期维度看,公司基酒、品牌等核心优势仍在,产品结构契合消费趋势,下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇 [14] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [15]