报告公司投资评级 - 海泰新光的投资评级为“增持”，目标价格为46.69元，当前价格为38.06元 [3] 报告的核心观点 - 下游客户去库影响发货节奏，随客户库存量下降至较低水平，镜体和光源发货量有望逐步回升，维持增持评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为25.73-60.10元，总市值为4,591百万元，总股本/流通A股为121/121百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为1,282百万元，每股净资产为10.63元，市净率为3.6，净负债率为-40.06% [5] 财务摘要 - 2024Q3实现收入0.98亿元（-9.4%），归母净利润0.27亿元（-7.0%），扣非归母净利润0.25亿元（-2.3%），业绩略低于预期 [9] - 2024-2026年EPS预测下调至1.14/1.61/1.89元（原1.57/1.97/2.38元），目标价上调至46.69元，维持增持评级 [9] 财务预测表 - 2024E营业收入为440百万元（-6.6%），净利润为138百万元（-5.3%），每股净收益为1.14元 [10] - 2025E营业收入为579百万元（31.7%），净利润为194百万元（40.4%），每股净收益为1.61元 [10] - 2026E营业收入为680百万元（17.4%），净利润为228百万元（17.9%），每股净收益为1.89元 [10] 业务发展 - 整机业务发展态势良好，第二代整机自2024年春节后开始量产销售，截至2024年中报披露已发货超100套 [9] - 2024年以来公司积极进行省内外渠道的搭建，同时不断推进在妇科、头颈及神经外科等重点专科市场的推广与品牌宣传工作，2024Q3整机销售延续上半年增长趋势，同比增长显著 [9] 毛利率与费用率 - 2024Q3毛利率为69.44%（+5.38pp），主要为公司发往下游客户的高毛产品占比提升所致 [9] - 2024Q3销售/管理/研发费用率分别+1.21/+1.73/-1.57pp，公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系，费用投入有所增加，未来随规模效应显现，费用率有望有所下降；研发费用率下降主要为股份支付费用同比减少 [9] 业务推进与研发 - 公司的美国子公司奥美克已通过美国客户认证，可进行内窥镜的生产和销售；2024Q4泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度有望持续推进，从而形成总部、泰国子公司、美国子公司之前的产业协同链条，降低关税潜在影响 [9] - 未来，公司将持续推进配套美国客户的4mm宫腔镜、2.9mm膀胱镜等产品的量产和开发；完成腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜的产品注册；拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品形成整体解决方案；在光学领域开展外科手术显微镜等产品开发，发展前景广阔 [9]