报告公司投资评级 - 报告给予瑞丰银行"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 瑞丰银行营收、归母净利润分别同比增长14.67%、14.57%，较1H24分别下降0.19、0.8pct，维持半年报营收、利润双高增趋势，营收增速领跑上市银行 [1] - 利息净收入增速同比下降1.34pct，较1H24同比增速降幅收窄1.11pct，利息净收入占营收比重为68.66%，较1H24下降1.07pct，非息收入对营收支撑作用进一步加大 [1] - 中收净收入由负转正，逐季实现收入增加，前三季度总计确认0.36亿元；其他非息业务表现亮眼，同比增长73.87%，主要为投资净收益大幅高增贡献 [1] - 总资产、贷款、存款规模分别同比增长9.88%、9.51%、8.22%，较1H24增速小幅放缓，主要由于季节性投放回落原因 [1] - 3Q24贴现规模较1H24压降1.45亿元，体现投放结构向零售倾斜 [1] - 3Q24净息差为1.56%，较1H24环比下降2bps，2024年前三季度共下降21bps，息差降幅较前两季度收窄 [1][3] - 资产质量保持稳健，3Q24不良率0.97%连续4个季度环比持平，拨备覆盖率329.96%较1H24环比提升6.17pcts，安全垫不断增厚 [4] 投资建议 - 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，中长期来看经济结构转变下县域金融增量市场广阔 [5] - 短期来看受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升 [5] - 资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%，维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄 [6] - 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高 [6] - 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速 [6]