报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年1-3季度,公司实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23%,剔除特定商业化生产项目后营收同比增长4.60%;实现扣非归母净利润66.82亿元,同比下降14.22% [5] - 2024年第3季度,公司实现营业收入104.61亿元,同比下降1.96%,剔除特定商业化生产项目后营收同比增长14.60%;实现扣非归母净利润22.68亿元,同比下降23.08% [5] - 2024年1-3季度,公司来自美国客户收入176.20亿元,剔除特定商业化生产项目后同比增长7.60%;来自欧洲客户收入35.30亿元,同比增长14.80%;来自中国客户收入51.60亿元,同比下降3.90%;来自其他地区客户收入14.00亿元,同比下降16.50% [5] - 受临床后期项目增多以及TIDES业务增长强劲等影响,剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持较快增长,2024年1-3季度同比增长10.40% [6] - TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)实现营收35.50亿元,同比增长71.00%,预计全年TIDES收入增长将超过60.00% [6] - 测试业务实现营收46.18亿元,同比下降4.86%,主要受行业需求减少以及竞争加剧等影响 [6] - 生物学业务实现营收18.26亿元,同比下降3.64%,但核酸类等新分子业务收入同比增长6.00% [6] - 高端治疗CTDMO业务实现营收8.53亿元,同比下降17.04%,主要由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等 [6] - 国内新药研发服务实现营收2.90亿元,同比下降41.01%,主要受业务主动迭代升级影响 [6] 在手订单及盈利预测 - 截至2024年9月末,公司在手订单438.20亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长35.20% [7] - 预计2024年公司收入可达到383-405亿元,剔除特定商业化生产项目后将保持正增长,预计增长率为2.70%-8.60% [7] - 预计2024-2026年,公司实现归母净利润94.85/105.52/120.45亿元,EPS分别为3.28/3.65/4.17元,当前股价对应的PE分别为16.29/14.64/12.83倍 [7] - 给予公司2024年15-20倍PE,对应的目标价为49.20-65.60元/股 [7] 风险提示 - 中美贸易摩擦风险 [7] - 业务合规风险 [7] - 行业竞争加剧风险 [7] - 汇率变动风险 [7] - 订单增长不及预期风险 [7]