报告公司投资评级 - 评级为增持[4] - 目标价为9.00元[4] 报告的核心观点 - 三季报业绩符合预期，后续东亚及东南亚仍有进一步恢复空间。阶段性受益格局改善，将继续发力零售[1] 业绩简述 - 24Q3实现营收21.06亿/+67.06%，为19年的54.8%；归母净利润5173万/+6.31%，归母扣非净利润5109.8万/+8.74%。2024Q1 - Q3累计实现营收47.23亿/+130.05%，为19年的49.26%，归母净利润1.23亿/+，归母扣非净利润1.18亿[2] 出境游恢复情况 - 自23Q3开始，出境游已经快速恢复，24Q3净利润率2.62%明显低于23Q3的4%，预计后续利润率将回归2 - 3%区间稳定。收入恢复至50%区间符合预期，目前运力已经不是瓶颈，部分群体消费能力下降，以及部分线路偏好变化。东亚及东南亚主要目的地，中国游客恢复度到80%后进入平台期，有一部分需求缺失。欧洲线恢复较好，但日本及东南亚泰国等恢复较慢，日本目的地接待能力有限，东南亚跟团游恢复度仅为20 - 30%[2] - 预计25年收入增速将回归至30%附近，收入体量恢复至19年70%水平[2] 格局改善及零售发力 - 行业供给侧明显出清，众信份额提升。但预计随着运力逐步恢复，供给将逐步恢复，目前高毛利率的欧洲恢复好于亚洲，后续亚洲目的地恢复可能对客单价和毛利率有结构性影响。众信持续通过运营提效和人员精简等方式提升利润率水平，稳态下众信利润率水平有望超过2019年及以前。出境游行业后续将更考验产品和渠道能力，众信将逐步发力零售渠道，采用加盟模式快速拓张[2] 财务预测 - 维持2024/25/26年EPS至0.17/0.25/0.29元。对应归母净利润为1.68/2.41/2.90亿元。考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升，超越19年以前水平，给予2025年高于行业平均的36xPE[2] - 预计2022 - 2026年营业收入分别为507、3298、6972、9508、11219（百万元），净利润（归母）分别为-221、32、168、241、290（百万元），每股净收益分别为-0.23、0.03、0.17、0.25、0.29（元），净资产收益率分别为-30.7%、4.3%、17.1%、19.7%、19.1%，市盈率分别为—、236.89、45.40、31.70、26.40（现价&最新股本摊薄）[3]