报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[6] 报告的核心观点 1. 三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性 [19] 2. 刚性和软性需求齐驱，双重因素共振 [7][52][53][54][55][56][58][59] 3. ODM 模式下具有供应链优势，OBM 模式下品牌化崭露，渠道成长可期 [61][62][64][65][66][67][69][70][71][72][73][75][76][77][78][79][80] 分产品分析 1. 智能电动沙发延续高增、智能电动床突破双位数增长 [30][31][32] 2. 毛利率稳步提升，具备成本转移能力 [33][34][35][36] 3. 销售费率低、汇率和利率有所对冲 [35][36] 财务分析 1. 现金含量高，ROE 健康 [38][39][40] 2. 越南基地贡献主要产能 [67] 行业分析 1. 智能电动沙发/床起源于护理场景，受益消费升级和家电智能化 [43][44][45][46][47][48][49][50][51] 2. 美国市场起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段 [43][44][45][46][47][48][49][50] 3. 双重因素共振，对美家具出口或走出周期底部 [58][59][60] 风险提示 1. 宏观经济疲软 [93] 2. 国际贸易摩擦 [93] 3. 创新失败或落后 [93] 4. 人民币升值和运费上涨 [94]