报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] - 上次评级也为"增持" [3] - 目标价格为23.83元,较当前价格19.84元上涨20.1% [3] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,维持盈利预测 [4] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.38/1.59/1.88元 [4] - 参考可比公司估值,给予公司2025年15XPE估值,提高目标价至23.83元 [4] 业绩分析 国内业务 - 2024年前三季度国内零售板块收入为36亿元,同比下降10%+ [4] - 喜临门品牌同比下降9%,MD品牌同比下降25% [4] - 线下渠道收入同比下降16%+,单三季度同降25%,主要系终端变革和去库存压力加大 [4] - 线上渠道收入12亿+,同增4%,主要系2024年618大促力度不及以往 [4] 国际业务 - 代工业务2024年前三季度收入17.6亿元,同增13%+ [4] - 其中国际代工业务增速约30%,跨境业务前三季度收入2.4亿元,同增11%+ [4] 盈利能力 - 2024Q3公司销售毛利率/销售净利率36.5%/7.1%,同比+4.0pct/-0.5pct,环比+0.7pct/-0.2pct [4] - 公司毛利率提升主要得益于供应链降本增效,国内零售调整促销策略后产品毛利回升,以及国际业务高毛利订单增加 [4] 以旧换新推广 - 以旧换新政策全国逐步展开,公司线下渠道快速跟进各地政府对接,从九月下旬参与国补,终端销售反馈积极,有望带动四季度业绩反弹 [4] - 公司计划通过线上线下不同策略推动以旧换新政策,帮助加盟商对接平台和商务局,加盟商覆盖面提高空间广阔 [4] 风险提示 - 原材料价格持续上涨 [4] - 下游消费需求不及预期 [4]