报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩承压，静待渠道修复 [2] - 费投力度加大，盈利能力短期承压 [3] - 回款发货节奏放缓，渠道风险逐步释放 [3] - 公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局 [3] - 公司前期发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），公司重视股东回报，着眼长期发展 [3] 财务指标总结 - 24Q1-3营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润84.0亿元，同比-17.4% [2] - 24Q3营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利润6.3亿元，同比-73.0%；扣非归母净利润4.6亿元，同比-81.4% [2] - 24Q1-3毛利率73.8%，同比减少2.0pcts；销售费用率14.2%，同比增加2.4pcts；管理费用率5.2%，同比增加0.2pcts；归母净利率31.2%，同比减少2.5pcts [3] - 24Q3毛利率66.2%，同比减少8.6pcts；销售费用率27.8%，同比增加12.3pcts；管理费用率10.3%，同比增加4.3pcts；归母净利率13.6%，同比减少14.2pcts [3] - 24Q1-3销售收现242.3亿元，同比-5.1%；经营性现金流量净额34.6亿元，同比减少20.4% [3] - 24Q3销售收现64.2亿元，同比减少33.5%；经营性现金流量净额14.2亿元，同比减少65.3% [3] - 截至24Q3末，合同负债49.7亿元，同比减少10.0%；△合同负债+营收56.7亿元，同比减少34.1% [3] 财务数据预测 - 预计公司24-26年营收分别为300.4/318.1/347.0亿元，归母净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元，EPS分别为5.7/6.0/6.6元 [4] - 当前股价对应P/E分别为14/13/12X [4] 风险提示 - 省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险 [3] - 全国化扩张不及预期 [3] - 产品动销不及预期 [3]