报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度营业收入同比+18.9%至5,022.5亿元,归母净利润同比+18.1%至252.4亿元,扣非后归母净利润同比+19.9%至231.9亿元,毛利率同比+1.0pcts至20.8% [1] - 3Q24营业收入同比+24.0%/环比+14.2%至2,011.2亿元,归母净利润同比+11.5%/环比+28.1%至116.1亿元,扣非归母净利润同比+12.7%/环比+27.0%至108.8亿元,毛利率同比-0.2pcts/环比+3.2pcts至21.9% [1] - 3Q24汽车业务毛利率环比改善,单车盈利环比+8.9%至9,378.4元,受益于规模效应、产品结构改善 [1] 国内市场表现 - 2024年前9月公司新能源乘用车销量同比+32.2%至273.6万辆,其中纯电销量同比+11.6%至117.0万辆,插混销量同比+53.3%至156.7万辆 [1] - 王朝+海洋网的稳固基盘、以及高端品牌的势能提升是公司国内市场的驱动力 [1] - DM5.0技术优势巩固20万以内市场份额并带动基本面改善,3Q24 DM5.0车型销量占公司总销量接近35% [1] - 腾势Z9 GT已于2024/9底开启交付,一周内交付量1100+台,2024/11轿车版计划上市,有助于提升公司高端纯电市场认知 [1] - 方程豹两款新车豹3/8均计划4Q24E上市,走量核心仍在于产品设计可以兼顾城市+越野两类场景 [1] 海外市场表现 - 2024年前9月比亚迪出口销量同比+104.7%至29.8万辆 [1] - 公司的海外核心区域为亚太、中东非、拉美,有90万产能规划,自有滚装船已到位,可有效保障交付并节约运输成本 [1] - 欧洲市场是长期发展的关键,10/30欧盟决定对公司执行的反补贴税率为17.0%,属于自主品牌中最低 [1] - 公司短期或通过供应链降本等方式弱化关税影响,中长期或依托于海外生产基地、与经销商深化合作等方式提升在海外市场的品牌力与竞争力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026E归母净利润预测为393.9/472.8/539.2亿元 [4] - 2024E营业收入为738,673百万元,同比增长22.64% [2] - 2024E净利润为39,390百万元,同比增长31.12% [2] - 2024E EPS为13.54元,ROE（归属母公司）为23.28% [2] - 2024E A股和H股的PE分别为23和20 [2]