报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度营收152.6亿元,同比下降2%,归母净利润19.1亿元,同比下降22.2%,受外部零售环境疲弱影响显著 [4] - 2024年第三季度营收38.9亿元,同比下降11%,归母净利润2.7亿元,同比下降64.9% [4] - 毛利率相对平稳,但费用率提升,导致净利率退坡 [4] 分品牌情况 - 海澜主品牌2024年前三季度营收113亿元,同比下降5%,毛利率45.3%,同比上升0.9个百分点,门店数5872家 [5] - 团购定制业务营收14.6亿元,同比下降13.6%,毛利率47.2%,同比下降0.8个百分点 [5] - 其他品牌营收17.6亿元,同比增长19.6%,毛利率53.3%,同比下降1.3个百分点,门店数1257家,新增517家主要为FCC门店 [5] 分渠道情况 - 线上营收32亿元,同比增长44.7%,毛利率48.4%,同比下降1.9个百分点 [6] - 线下营收113.2亿元,同比下降11.8%,毛利率46%,同比上升0.9个百分点 [6] - 直营店营收33.3亿元,同比增长4.3%,毛利率62%,同比下降0.4个百分点 [6] - 加盟店及其他营收97.3亿元,同比下降4.3%,毛利率41.1%,同比上升0.8个百分点 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司定位及投资评级 - 公司定位为高性价比的优质国民服饰集团,短期业绩受零售环境冲击,维持"买入"评级 [7] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.5/27.0/30.3亿元,对应PE为12/11/10倍 [7][8] - 给予2025年平均14倍PE,目标市值383亿元,较当前总市值有32%上涨空间 [7] 风险提示 - 国内零售复苏不及预期、居民收入预期下滑压制可选消费需求、存货风险 [7]